20170817-申万宏源-循环经济行业报告之再生铅篇：重视铅回收格局重构，尽早布局铅循环龙头企业_20页_1mb

独家收集：再生铅行业报告总结

核心内容

本报告聚焦于再生铅行业在政策推动下的转型升级与市场格局变化，分析环保政策对行业供给端的影响，以及生产责任制对铅回收主体转移的推动作用。同时，报告推荐具备完整产业链布局的龙头企业，认为其在循环经济模式下将获得显著的盈利优势。

主要观点

1. 环保趋严收紧供给，再生铅价格趋势性上升

• 政策推动：2016年环保部出台《关于积极发挥环境保护作用促进供给侧结构性改革的指导意见》，明确加强环境监管、清理整顿违规项目、取缔严重污染企业。
• 环保督察：2017年4月起，中央环保督察组进驻15省，关停大量“三无”小厂，导致再生铅产能大幅收缩。
• 供需关系：环保政策导致供给收缩，叠加铅酸电池需求增长，铅价持续上涨，再生铅价格也呈现上升趋势。

2. 生产责任制推动行业重构，盈利空间正在扩大

• 政策引导：国务院发布《生产者责任延伸制度推行方案》，要求铅酸蓄电池生产企业承担全生命周期责任，推动铅回收主体向下游生产商转移。
• 行业集中度提升：随着环保核查和准入门槛提高，正规再生铅企业市场份额扩大，行业集中度有望进一步提升。
• 盈利双重受益：铅价上涨和回收价差扩大，使得加工企业同时受益于增值税退税增加和成品铅售价上涨带来的利润空间。

3. 渠道共享+双向物流，循环经济打造帕累托最优

• 回收体系完善：龙头企业通过自身销售网络建立逆向物流体系，提高回收效率。
• 降低运营成本：通过渠道共享和双向物流，降低回收和加工成本，提升整体盈利能力。
• 行业发展趋势：未来铅回收将由少数具备上下游资源的龙头企业主导，实现资源高效循环利用。

关键信息

行业现状

• 再生铅产能收缩：由于环保核查，山东省、河南省 95% 的非法铅冶炼厂被取缔，再生铅产能大幅收缩。
• 铅价上涨：2017年8月16日，1号铅均价上涨至19330元，涨幅达21.04%；废电瓶铅价上涨10.98%，涨幅远低于终端铅价。
• 下游需求强劲：铅酸电池仍是铅消费主力，2016年国内铅酸电池产量达20513.37万kVah，电池耗铅量占铅消费的84.51%。

龙头企业布局

• 南都电源：
  • 2015年收购华铂科技51%股权，2017年完成剩余49%股权收购，实现资源闭环。
  • 华铂科技具备43万吨废旧电池处理能力和30万吨再生铅产能，规划新增60万吨处理能力和46万吨再生铅产能。
  • 2016年实际净利润为3.78亿元，超额完成承诺。
• 骆驼股份：
  • 国内汽车起动电池龙头企业，2016年废电池回收量达10万吨，2017年规划新增15万吨处理能力。
  • 2020年目标实现80万吨废旧铅酸蓄电池处理能力，构建完整的绿色循环产业链。

行业前景

• 政策支持：环保政策和生产者责任延伸制度推动行业规范化，未来行业集中度将进一步提升。
• 盈利空间：铅价上涨与回收价差拉大，使龙头企业在短期和长期均具备盈利优势。
• 投资建议：推荐布局铅循环龙头企业，如南都电源和骆驼股份，把握行业转型机遇。

行业政策与法规

• 环保政策：2011年起，国家出台多项政策加强铅行业治理，包括《再生铅行业准入条件》、《工业绿色发展规划》等。
• 生产责任制：2016年底国务院推行生产者责任延伸制度，要求铅酸蓄电池企业承担回收和再生责任。
• 准入门槛：再生铅企业需具备危废经营许可证、重金属排放指标及进入环保合规名单的资格。

行业数据与图表

行业数据

• 铅产量与消费量：2016年铅产量466.5万吨，消费量475万吨，电池耗铅比例达84.51%。
• 废铅酸蓄电池回收率：2016年回收率23%，2018年目标达78%，2020年目标88%。
• 铅价趋势：2017年8月16日1号铅均价19330元，较5月底上涨21.04%；废铅价上涨10.98%。

图表目录

• 图1：供给侧改革五大重点任务
• 图2：第四批中央环保督察组调查计划
• 图3：我国废铅酸蓄电池回收渠道现状
• 图4：我国历年铅产量和消费量的情况
• 图5：1#铅价格持续上涨
• 图6：LME三个月铅官方价
• 图7：铅行业下游应用
• 图8：国内历年铅酸蓄电池产量及增速情况
• 图9：我国铅行业最终用途结构
• 图10：国内历年机动车保有量情况
• 图11：电池企业废旧电池处理产能布局
• 图12：2014年度铅酸电池最终流向
• 图13：价差拉大，再生铅企业利润双重受益
• 图14：成品铅、废品铅价差走扩
• 图15：再生铅循环经济打造帕累托最优
• 图16：铅蓄电池回收试点委员会正式启动
• 图17：铅回收循环网络
• 图18：公司主要业务板块
• 图19：公司2016年主营业务收入构成
• 图20：华铂科技核心产品生产流程图
• 图21：华铂科技业绩承诺与实际利润比较
• 图22：2016年公司各业务年生产能力
• 图23：公司2016年营收结构
• 图24：公司再生资源计划投产时间
• 图25：利用现有物流网络做回收逆向运输

表格目录

• 表1：我国铅蓄电池产业耗铅量情况
• 表2：铅行业主要环保政策汇总
• 表3：主要再生铅企业资质认证情况
• 表4：华铂科技产能利用率大幅提高
• 表5：华铂科技未来收入测算
• 表6：公司2016-2020年度电池回收率目标
• 表7：相关公司估值表

投资建议

• 短期：环保督查与生产者责任延伸制度推动行业格局重构，合规企业有望维持超额利润。
• 长期：循环经济模式将提升行业集中度，减少中间环节，降低成本，实现帕累托最优。
• 推荐企业：
  • 南都电源：铅碳储能全国最大，具备30万吨废铅处理产能，规划90万吨。
  • 骆驼股份：汽车起动电池全国最大，具备10万吨废铅处理产能，规划80万吨。

风险提示

• 政策不确定性：环保政策和生产者责任延伸制度可能进一步收紧，影响行业格局。
• 市场波动：铅价和废铅回收价存在波动风险，可能影响企业盈利。
• 投资决策：投资决策需结合个人情况，不应仅依赖投资评级。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，未经授权不得传播。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资有风险，入市需谨慎。