20150515-兴业证券-豫光金铅-600531.SH-再生铅先行者_循环经济成亮点_12页_618kb

豫光金铅 (600531) 证券研究报告总结

核心内容

豫光金铅是中国铅冶炼行业的龙头企业，拥有年产铅40万吨、白银1000吨的生产能力，电解铅产能位居亚洲第一，白银产能全国第一。公司同时涉足再生铅业务，是国家首批再生铅行业准入企业之一，具备完善的废旧铅产品回收和处理系统，年处理废旧铅酸蓄电池54万吨，回收再生铅30万吨，是再生铅行业的标杆企业。

主要观点

• 行业地位稳固：豫光金铅在国内铅和白银生产领域占据主导地位，是行业内的龙头企业。
• 循环经济优势显著：公司大力发展再生铅业务，通过废旧铅酸蓄电池回收利用，降低对原生铅矿的依赖，提高资源利用率，推动行业向绿色可持续方向发展。
• 技术领先：公司在铅冶炼技术、环保治理、资源回收利用等方面处于行业领先地位，是循环经济和环保政策的重要受益者。
• 产业链延伸：公司通过技术升级和投资建设，延长产业链，提升盈利能力和抗风险能力。
• 盈利预测乐观：随着铅和贵重金属价格回升及技术升级，公司未来三年EPS分别为0.11元、0.15元和0.33元，对应PE分别为172倍、130倍和58倍，给予“增持”评级。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：2000年
• 上市时间：2002年在上海证券交易所上市
• 主要产品：电解铅、黄金、白银、硫酸、铜、锑、铋、工业硫酸锌、氧化锌等
• 产能：年产铅40万吨、白银1000吨、硫酸24万吨、粗铜4000吨
• 2014年产量：电解铅36.34万吨、黄金3497.04公斤、白银654.99吨、硫酸49.42万吨、阴极铜40790.52吨

二、再生铅业务

• 再生铅行业地位：公司是国家首批再生铅行业准入企业之一，具备年处理废旧铅酸蓄电池54万吨的能力。
• 回收体系：公司通过豫光废旧有色金属回收公司和江西源丰有色金属有限公司等子公司构建了较为完善的废旧铅回收网络。
• 政策支持：国家政策推动再生铅行业发展，如《再生铅行业准入条件》和《2015年循环经济推动计划》，预计未来再生铅行业将迎来快速发展。

三、盈利与财务表现

• 2014年财务数据：
  • 营业收入：88.79亿元
  • 净利润：2.7亿元
  • 净资产：143.45亿元
  • 总资产：87.72亿元
  • 每股净资产：4.60元
• 2015-2017年盈利预测：
  • EPS分别为0.11元、0.15元和0.33元
  • PE分别为172倍、130倍和58倍
  • 预计公司未来盈利能力将显著提升

四、风险提示

• 行业整合风险：再生铅行业整合可能不及预期，影响公司市场份额。
• 价格波动风险：电解铅和白银价格持续下跌可能导致存货跌价。
• 环保政策风险：环保政策趋严可能增加企业运营成本。

五、技术优势

• 先进工艺：公司是国内首家采用非稳态制酸工艺回收烧结机烟气的铅冶炼企业。
• 环保治理：公司拥有先进的尾气回收系统，实现高效环保处理。
• 资源回收：公司对铅精矿中的伴生有价金属进行综合回收，提高资源利用率。

六、产业链延伸

• 冶炼渣处理技术改造：公司投资8.3亿元用于冶炼渣处理技术改造，实现粗铜渣的综合回收利用。
• 副产品收益：公司通过回收利用，获得高毛利率的副产品，如粗铜、氧化锌等，成为新的盈利增长点。

七、资源储备

• 上游资源开发：公司通过控股和参股方式储备了多家上游资源开发企业，包括中盛矿业、宝徽实业等。
• 权益资源量：合计权益矿石量为438.164万吨，权益金属量分别为铅19.75万吨、银242.32吨。

八、行业前景

• 铅酸电池需求：铅酸电池仍是铅的主要下游需求，应用集中在汽车、电动自行车和UPS电源。
• 政策推动：国家政策鼓励再生铅发展，预计再生铅占比将提升至40%。
• 市场增长潜力：中国汽车销量仍有40%增长空间，电动自行车保有量达2亿辆，为再生铅提供充足原材料来源。

总结

豫光金铅凭借其在铅冶炼行业的龙头地位和在再生铅领域的领先优势，成为行业内的标杆企业。公司通过技术升级和产业链延伸，提升盈利能力，同时受益于国家政策支持和环保要求，未来发展前景良好。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，因此给予“增持”评级。