20151103-安信证券-环保及公用事业_向好趋势明显_持续看好行业发展_13页_709kb

环保及公用事业行业分析总结

核心内容

2015年前三季度，环保及公用事业行业整体表现优异，业绩增长显著。安信环保组合营业收入同比增长13%，净利润同比增长23%，显示出行业的高景气度。行业毛利率同比上升1.2个百分点至30.6%，盈利能力增强。尽管部分子行业如节能行业出现负增长，但整体行业仍呈现向好趋势。

主要观点

• 行业整体向好：环保行业在政策推动下表现突出，尤其在PPP、第三方治理、价改等方面受益明显，有望迎来盈利与估值双驱动。
• 子行业分化明显：不同子行业表现差异较大，水处理和固废处理增速较快，而节能行业则受宏观经济影响出现负增长。
• 投资建议明确：推荐PPP、国企改革和集中供热三个细分子行业，重点推荐聚光科技、长青集团、碧水源、洪城水业、维尔利、环能科技，建议关注迪森股份和江南水务。

关键信息

1. 业绩表现

• 营业收入：2015年前三季度，安信环保组合营业收入增长13%。
• 净利润：净利润同比增长23%，行业整体盈利提升。
• 子行业收入增速：
  • 水处理：31%
  • 固废处理：29%
  • 大气治理：26.6%
  • 监测：15%
  • 水务：4%
  • 节能：-22%
• 子行业利润增速：
  • 监测：41%
  • 大气治理：40.6%
  • 固废：29%
  • 水务：24%
  • 水处理：23%
  • 节能：-23%

2. 盈利能力

• 毛利率：前三季度环保行业毛利率为30.6%，同比上升1.2个百分点。
• 水务毛利率：同比下降1.7个百分点至41.5%，主要受人力成本和电耗上升影响。
• 水处理毛利率：同比下降0.48个百分点至33.41%。
• 固废毛利率：同比上升2.53个百分点至27.67%。
• 大气治理毛利率：稳中有升，从23.1%升至23.9%。
• 监测毛利率：上升至32.55%，盈利能力增强。

3. 财务与运营状况

• 应收账款周转率：前三季度行业应收账款周转率为1.98，较去年同期下降18个百分点，主要受节能行业拖累。
• 资产负债率：行业资产负债率上升至49.4%，主要因BOT、BT等垫资模式。
• 财务费用率：同比增加0.4个百分点至3.9%。

4. 子行业分析

4.1 水务行业

• 收入增速：整体增长4.4%，部分公司如江南水务和兴蓉环境因污水厂投产表现突出。
• 利润增速：整体增长23.8%，主要受益于投资收益和毛利率提升。
• 毛利率：整体下降至41.5%，部分公司如钱江水利和江南水务毛利率提升。

4.2 水处理行业

• 收入增速：整体增长30.88%，部分公司如万邦达和巴安水务因并表和项目进展表现优异。
• 利润增速：整体增长23.37%，毛利率略有下降。
• 应收账款周转率：下降至2.98，主要受项目回款周期延长影响。

4.3 固废处理行业

• 收入增速：整体下降16%，部分公司如瀚蓝环境和维尔利因并表和业务拓展表现较好。
• 利润增速：整体增长28.51%，毛利率提升。
• 毛利率：整体提升至27.67%，部分公司如迪森股份和长青集团表现突出。

4.4 大气治理行业

• 收入增速：整体增长27%，净利润增速达41%，主要受益于近零排放政策和投资收益。

4.5 监测行业

• 收入增速：整体增长14.8%，净利润增速达41.3%，主要受益于政策推动和并表效应。
• 毛利率：整体提升至32.55%，盈利能力增强。

4.6 节能行业

• 收入增速：整体增长27.07%，但净利润为负增长（-22.6%）。
• 行业影响：受宏观经济低迷影响，下游工业企业需求不足。

投资建议

• PPP模式：推荐聚光科技、碧水源、维尔利、环能科技。
• 国企改革：推荐江南水务、洪城水业。
• 集中供热：推荐长青集团，建议关注迪森股份。

风险提示

• 政策执行不达预期：新环保法和“铁腕治理”政策效果可能不及预期，影响行业发展。

行业动态

• 行业表现：环保板块上涨54.76%，优于上证综指和沪深300。
• 个股表现：涨幅前列的有兴源环境、韶能股份、雪迪龙、长青集团和三聚环保；涨幅落后的有兴蓉投资、瀚蓝环境、首创股份、国中水务和武汉控股。

评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

分析师声明

• 邵琳琳分析师具有证券投资咨询执业资格，声明内容真实、合法、合规。

免责声明

• 本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，不承担任何法律责任。

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