兴业证券-公用事业-土壤修复行业深度报告：制度日趋完善为行业核心催化，工业搬迁-修复-开发模式率先爆发-190424_22页_2mb

文档总结

核心内容

本报告主要分析了中国土壤修复行业的变化趋势及投资机会，指出随着《土壤污染防治法》的实施，行业景气度显著提升，呈现爆发式增长。同时，介绍了行业制度建设、商业模式、技术应用及重点企业的发展情况，并提出了投资建议。

主要观点

1. 行业景气度提升

   • 2019年1月1日，《土壤污染防治法》正式施行，推动了土壤修复行业的快速发展。
   • 相关公司大额订单频现，订单总额及营收均大幅增长，表明市场需求显著提升。

2. 制度日趋完善

   • 土壤修复行业在过去因权利义务主体不明、执法缺乏依据而发展受限，但随着政策体系逐步完善，行业迎来新的发展机遇。
   • 地方政府因考核机制的完善，对土壤修复的重视程度空前提升，推动了行业规范化发展。

3. 三种污染类型对应三种付费模式

   • 城市污染场地：工业搬迁-修复-商业开发模式率先爆发，成为主要市场。
   • 采矿/采油污染土地：污染者付费为主，市场逐步开放。
   • 污染耕地：政府付费为主，以安全利用和防控污染为主。

4. 技术趋于成熟

   • 修复技术以稳定/固化、热脱附为主，部分复杂项目可能采用生物修复等技术。
   • 技术发展与政策推动并行，逐步形成成熟的修复方案。

5. 投资建议

   • 高能环境、博世科、理工环科被推荐为审慎增持标的。
   • 各公司均受益于行业政策红利，订单和营收增长显著，具备良好的盈利潜力。

关键信息

1. 行业现状与市场规模

• 污染超标率：全国土壤污染超标率为16.1%，其中无机污染物超标点位占比82.8%。
• 市场规模：整体市场需求达1.15万亿元，其中城市场地修复市场占比最大，约为7565亿元。
• 污染类型：城市污染场地、采矿/采油污染土地、污染耕地为三大污染类型。

2. 重点企业分析

• 高能环境

  • 土壤修复收入及利润率双升，2018年土壤修复新订单20.79亿元，同比增长98.99%。
  • 2019-2021年归母净利润预测分别为4.19亿、5.41亿、7.02亿，增速分别为28.92%、29.12%、29.76%。
  • 估值分别为17.96倍、13.91倍、10.72倍，维持“审慎增持”评级。

• 博世科

  • 区域环保工程龙头，积极拓展土壤修复业务，2018年在手订单达122亿元，是2017年收入的8.30倍。
  • 2019-2020年归母净利润预测分别为3.90亿、5.24亿，增速分别为67.22%、34.36%。
  • 估值分别为11.11倍、8.27倍，维持“审慎增持”评级。

• 理工环科

  • 主营电力造价软件、土壤修复、水质监测设备销售，依托电力造价软件提供优质现金流。
  • 2019-2020年归母净利润预测分别为3.35亿、4.34亿，增速分别为30.57%、29.55%。
  • 估值分别为18.73倍、14.46倍，维持“审慎增持”评级。

3. 政策与制度建设

• 《土壤污染防治法》：明确了“谁污染，谁治理”的原则，推动了行业制度化。
• 省级土壤污染防治基金：作为专项资金管理体系的重要组成部分，将为行业持续发展提供保障。
• 环保监管体制改革：中央环保督察制度强化了地方政府的环保责任，推动行业监管趋严。

4. 技术应用现状

• 主流技术：固化/稳定、热脱附、化学淋洗、微生物修复等。
• 技术成熟度：我国土壤修复技术已与国际接轨，但实际应用仍以稳定/固化和热脱附为主。

5. 风险提示

• 政策落地进度风险：政策执行效果可能影响行业发展。
• 土壤修复项目进度风险：项目实施过程中可能面临技术或资金问题。
• 应收款及时回收风险：部分项目回款周期较长，存在资金链压力。

投资建议总结

• 三家公司（高能环境、博世科、理工环科）均受益于政策红利，订单和营收增长显著，具有良好的发展前景。
• 估值合理，盈利预测乐观，建议审慎增持。

行业发展趋势

• 政策推动：土壤修复行业因政策推动，未来有望持续发展。
• 商业模式清晰化：随着制度建设完善，行业商业模式逐渐清晰，有利于企业盈利。
• 技术应用成熟：技术趋于成熟，未来应用范围有望进一步扩大。

行业前景展望

• 到2020年：全国土壤污染加重趋势得到初步遏制，安全利用率达到90%以上。
• 到2030年：土壤环境质量稳中向好，安全利用率达到95%以上。
• 到本世纪中叶：土壤环境质量全面改善，生态系统实现良性循环。

总结

本报告指出，土壤修复行业在政策推动下呈现爆发趋势，制度建设日趋完善，商业模式逐步清晰，技术趋于成熟。高能环境、博世科、理工环科作为行业领先企业，均受益于行业增长，被建议审慎增持。未来行业发展前景广阔，但需关注政策落地进度、项目实施风险及资金回收问题。