20181126-招商证券-电力设备新能源行业2019年度投资策略_电力设备有性价比_静候新能源盈利能力见底_40页_2mb

电力设备与新能源行业2019年度投资策略总结

核心内容概述

本报告为2019年度电力设备与新能源行业的投资策略分析，重点探讨了电力设备、新能源汽车、工控自动化及光伏行业的现状与未来走势，认为2019年将是部分领域盈利见底、估值合理的投资机会年。

主要观点

1. 电力设备板块具有性价比

• 电网投资保持稳定：电力设备行业能穿越2007-2015年周期，其本质是将投资成本转嫁给全国消费者。电价、用电量及管制模式是决定投资能力的三大变量，其中管制模式在未来不会发生重大变化。
• 用电量温和增长：2018年1-10月全社会用电量增速达8.7%，表明电力需求持续回暖，发电资产利用率有所改善。
• 特高压逆周期投资：特高压工程将在2018-2019年迎来密集核准和建设，其投资规模有望达到上一轮峰值。预计2019-2020年特高压建设力度将显著提升。
• 主流企业业绩向上：特高压相关设备企业如许继电气、中国西电等，将在2019年有较大的业绩弹性。

2. 新能源汽车：部分环节盈利见底，行业性回升可能在2019年中

• 动力电池盈利能力趋稳：目前三元电池有效供给紧张，而电解液已率先见底并稳定。预计2019年中，行业性盈利能力有望回升。
• 终端需求结构升级：新能源乘用车销量结构上移，A0和A00级车型占比下降，A级车型占比上升，反映出消费者对更高续航和舒适性的需求。
• 非限牌城市需求增长：非限牌城市新能源车销量占比持续上升，预计2019年网约车、租赁等领域将推动非个人领域快速增长。
• 海外需求有望拉动：预计2020年海外车企将加速发展，中国电池材料与电气系统将深度参与全球分工。

3. 工控自动化：短期波动，长期空间清晰

• 短期行业向下波动：国内需求走弱，但产业长期经济性与必要性增强。
• 优势企业有望成为世界级：具备产品支撑和管理能力的企业，未来在细分领域可能具备战略级买点。
• 海外自动化公司经验借鉴：经历行业波动后，通过全球化和扩品类实现长期成长。

4. 光伏行业：政策边际改善，技术与成本下降推动平价上网

• 政策性修正预期：2018年5月光伏新政带来较大扰动，预计后续政策将有所修正，海外市场需求有望延续增长。
• 成本下降推动平价上网：技术进步和成本下降将加速光伏行业实现用户侧平价上网。

关键信息

估值情况

• 输变电板块：估值创10年新低，优质企业估值在合理区间。
• 新能源车中游：估值接近最近4年低位。
• 自动化板块：处于较低位置，等待需求企稳后的战略级买点。

行业趋势

• 特高压：2018-2019年将进入密集核准和建设阶段，投资增量明显。
• 新能源汽车：动力电池、电解液等环节盈利能力有望在2019年中见底回升。
• 光伏：成本下降推动平价上网，海外市场有望成为重要支撑。
• 风电：交货周期开始，盈利能力有望企稳。

风险提示

• 宏观经济低迷：可能影响行业整体发展。
• 补贴政策扰动：对新能源汽车产业链造成一定压力。

重点公司财务指标（部分）

行业数据与趋势

电力消费

• 2017年电力消费同比增速为5.7%，2018年1-10月增速达8.7%。
• 风电、光伏弃电率下降，发电资产利用率改善。

新能源汽车

• 2018年前10月，纯电A0级、纯电+插电A级销量占比分别为11%和43%，较2017年上升5.5个pct和8.3个pct。
• 非限牌城市销量占比持续上升，预计2019年非个人领域将快速增长。

特高压建设

• 2018-2019年将核准12条/回特高压工程，总投资约2000亿元。
• 特高压直流和交流项目将进入建设高峰期，预计2019-2020年建设力度达到上一轮峰值。

光伏行业

• 2018年5月光伏新政对行业带来较大影响，后续可能有政策修正。
• 光伏组件价格持续下降，成本下降推动平价上网提前。

图表与数据来源

• 电力消费累计同比增速：显示电力消费持续回暖。
• 特高压工程审批流程：说明特高压项目推进流程。
• 新能源乘用车补贴系数变化：反映补贴政策对动力电池能量密度和续航里程的影响。
• 动力电池供给与需求比较：显示行业产能过剩和盈利压力。
• 光伏组件价格走势：展示价格下降趋势，推动平价上网。

结论

2019年将是电力设备、新能源汽车、工控自动化及光伏行业的重要转折点。电力设备板块具备性价比，特高压工程将带来显著投资增量；新能源汽车部分环节盈利能力有望在2019年中见底回升，非限牌城市和非个人领域需求快速增长；工控自动化行业虽短期波动，但长期空间广阔；光伏行业在政策和成本双重驱动下，平价上网进程加快。整体来看，2019年下半年板块基本面将显著好于2018年，部分领域可能出现值得把握的投资机会。