20210418-兴业证券-电力设备新能源行业每周观察_细拆双积分政策对后续新能源车发展影响_32页_2mb

报告摘要

细拆双积分政策对后续新能源车发展影响总结

核心内容

双积分政策背景：2017年工信部发布双积分政策，旨在推动新能源汽车发展。2021年将采用WLTC测试方法，使得油耗降低压力加大，进一步放大CAFC积分缺口。
2020年积分情况：2020年全行业CAFC积分合计-745万分，NEV积分合计-418万分。部分主要车企如上汽、一汽、东风、吉利、长安等CAFC积分压力较大。
积分交易：部分车企以3000元/分的价格购买积分，电动车可接受成本上涨约7000元。政策推动下，车企将加快推出节能车型或新能源车型。

主要观点

政策托底作用：双积分政策作为新能源汽车发展的托底政策，推动节能减排，引导行业平稳发展。
行业前景：预计2021年国内新能源车产量240万辆，销量225万辆，2025年销量有望达到552万辆，年均复合增长率约34%。
产业链影响：双积分政策促使新能源车产业链企业加强投资布局，如宁德时代通过设立合资公司巩固龙头地位。
估值与行情：电力设备新能源行业估值整体处于低位，板块涨幅分化，光伏、风电等细分行业表现优于整体。
公司推荐：重点推荐宁德时代、隆基股份、通威股份、恩捷股份、国电南瑞等公司，建议关注当升科技、先导智能等。

关键信息

新能源汽车

产销数据：Q1新能源车累计产量53.3万辆，销量51.5万辆；3月产量21.6万辆，销量22.6万辆。
主要车企：上汽通用五菱、特斯拉中国、比亚迪等重点车企销量分别为41491辆、35478辆、23906辆。
政策影响：2021年测试方法切换至WLTC，预计车企CAFC积分压力进一步放大，推动新能源车渗透率提升。

新能源发电

光伏行业：1-2月全国光伏新增装机3.3GW，同比提升49%。组件出口量显著增长，硅料、硅片价格持续上涨，组件价格相对稳定。
风电行业：1-2月风电新增装机357千瓦，全国风电装机容量达2.85亿千瓦，同比增长34.3%。风电利用小时数提升，行业前景向好。
推荐公司：隆基股份、晶澳科技、阳光电源、通威股份、固德威、锦浪科技、新特能源等。

电力设备

用电与发电：1-3月全社会用电量同比增长21.2%，发电量同比增长19.0%。用电量快速增长，主要受2020Q1基数较小影响。
电网投资：电网投资增速逐步恢复，电力电子化设备投资比例提升，建议关注国电南瑞等电力二次设备龙头。
原材料价格：铜、钢、铝、铁等原材料价格上涨，对电力设备行业构成一定成本压力。

工业控制

制造业复苏：3月PMI环比上升，工业增加值增长，制造业景气度回暖，预计2021Q2工控产品有效需求进一步提升。
行业细分：OEM市场增长明显，项目型市场逐步复苏，建议关注宏发股份、汇川技术、麦格米特等。
投资建议：受益于制造业复苏，工控板块有望持续增长。

重点公司推荐与评级

公司名称	所属板块	评级	推荐逻辑
通威股份	新能源	审慎增持	硅料供需偏紧，公司规模优势显著，盈利能力领先。
隆基股份	新能源	审慎增持	硅片行业格局清晰，毛利率高，组件海外需求超预期，公司市占率提升。
恩捷股份	新能源	审慎增持	湿法隔膜行业龙头，经营杠杆+少降价带来利润弹性，海外供应占比提升。
宁德时代	新能源车	审慎增持	全球电池龙头，进入主流车企供应链，成本控制与技术优势显著。
国电南瑞	电力设备	买入	受益于电力物联网与特高压建设，订单增长带动估值提升。
金风科技	新能源发电	审慎增持	风机在手订单创新高，风场规模扩张，运维服务订单放量增长。

风险提示

光伏新增装机不及预期
限电改善不及预期
电动汽车产业链价格降幅超预期
光伏、风电装机不达预期
电网投资不达预期

图表摘要

图1：2020年主流境内车企集团积分压力增加
图2：双积分计算方法
图3：双积分政策适用企业
图4：2021年将由NEDC切换为WLTC测试方法，放大油耗降低压力
图5：NEV积分考核比例逐步提升
图6：2021年2月调整措施
图7：CAFC正积分结转规定
图8：NEV正积分结转规定
图9：CAFC放大效应示例计算
图10：2020年主流境内车企油耗降幅低于预期，CAFC负积分压力较大
图11：2020年合资车企CAFC积分压力进一步提升
图12：CLTC和NEDC测试方法主要区别
图13：双积分压力下，电动车可接受一定幅度成本上涨
图14：预计2025年国内电动车销量552万辆
图15：本周板块涨跌幅
图16：本月板块累计涨跌幅
图17：2011年至今板块估值水平变化
图18：2011年至今板块估值溢价率变化
图19：全国光伏装机容量（GW）
图20：全国光伏新增并网容量
图21：全国光伏组件出口量（单位：MW）
图22：国内硅料价格（万元/吨）
图23：国内硅片价格（元/片）
图24：国内电池价格（元/W）
图25：国内组件价格（元/W）
图26：国内光伏产业链价格及涨跌幅
图27：国内风电装机容量
图28：国内风电新增并网容量
图29：国内风电利用小时数
图30：国内电网投资额
图31：全国全社会用电量
图32：全国发电量
图33：国内铜价格
图34：国内钢价格
图35：国内铝价格
图36：国内铁价格
图37：全国发电设备月产量
图38：国内新能源汽车月产量(万辆)及同比增速
图39：国内新能源汽车月销量(万辆)及同比增速
图40：国内新能源汽车累计产量(万辆)及同比增速
图41：国内新能源汽车累计销量(万辆)及同比增速
图42：国内正极材料价格变化图
图43：国内负极材料价格变化图
图44：国内电解液价格变化图
图45：国内隔膜价格变化图
图46：国内钴价格变化图
图47：国内锂价格变化图
图48：固定资产投资完成额：制造业（亿元）
图49：固定资产投资完成额（亿元）
图50：3月PMI环比上升
图51：3月PPI同比持续增长
图52：工控OEM细分行业2020Q4增长情况
图53：工控项目型细分行业2020Q4增长情况

公司新闻点评

科达利股权激励草案：公司发布股权激励计划，覆盖核心技术人员和中高层管理人员，有助于巩固先发优势。预计2021~2023年EPS分别为4.5、6.4、9.8亿元，对应PE分别为31、22、14倍，予以审慎增持评级。

行业数据跟踪

光伏：1-2月新增装机3.3GW，同比增长49%；组件出口量超10GW，同比增长48.6%。
风电：1-2月新增装机357千瓦，全国风电装机容量达2.85亿千瓦，同比增长34.3%。
电力设备：1-3月电网投资227亿元，同比上升64.9%；全社会用电量同比增长19.4%，发电量同比增长19.0%。
新能源汽车：Q1累计产量53.3万辆，销量51.5万辆；3月产量21.6万辆，销量22.6万辆。

本月推荐组合

公司名称	所属板块	2021年EPS（元）	2022年EPS（元）	2023年EPS（元）	2021年PE	2022年PE	2023年PE	推荐逻辑
国电南瑞	电力设备	1.34	1.56	1.89	22.54	19.36	16.77	泛在电力物联网与特高压建设双重受益
宁德时代	新能源车	3.86	4.61	5.34	86.49	72.42	65.05	全球电池龙头，进入全球主流车企供应链体系，上下游议价能力强
恩捷股份	新能源车	2.42	3.69	5.34	47.20	31.00	24.00	主供国内主流电池厂商，海外供应体量逐渐显现，卡位全球供应
通威股份	新能源发电	1.27	1.89	2.76	25.01	16.77	13.50	硅料格局保障价格体系，成本处于第一梯队，盈利能力领先
隆基股份	新能源发电	2.97	3.88	5.34	28.70	22.00	19.50	单晶性价比凸显，组件海外需求超预期，市占率提升
金风科技	新能源发电	0.88	1.01	1.25	14.91	13.07	10.72	风机在手订单创新高，市占率进一步提升，运维服务订单放量增长

总结

双积分政策对新能源汽车行业起到托底作用，推动节能减排和渗透率提升。2021年测试方法切换至WLTC，预计车企CAFC积分压力进一步放大，推动新能源车发展。光伏、风电等产业链价格波动较大，但整体行业景气度提升，推荐关注具备成本优势和技术壁垒的龙头企业。电力设备行业受益于电网投资和电力电子化设备需求，建议关注国电南瑞等公司。工控行业受益于制造业复苏，OEM市场增长显著，项目型市场逐步回暖，推荐关注汇川技术、宏发股份等。

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