利率债供给2020年回顾与2021年展望_34页_9mb

2021年利率债发行总结

核心内容概述

2021年利率债发行在2020年创新高的基础上，总体规模预计略有增加，但净融资额将有所下降。利率债的发行节奏与2020年相比出现明显变化，特别是国债在一季度可能明显发力。地方债和政金债的发行节奏与2020年有显著差异，且地方债发行期限进一步拉长，超长期品种占比提升。整体来看，利率债市场在2021年将面临一定的供给压力，同时伴随着政策调控与经济复苏的不确定性。

主要观点与关键信息

2020年利率债发行回顾

1. 发行总量与净融资创新高

   • 2020年利率债总发行量达18.76万亿元，净融资额为10.94万亿元，分别比2019年增加1.59万亿和4.78万亿。
   • 各季度发行量与净融资额分布不均，其中一季度地方债发行占比高，四季度国债发行明显提速。

2. 国债发行特点

   • 抗疫特别国债的推出拉高了全年国债发行额度，全年发行172只，7.12万亿元。
   • 贴现短债发行量明显增加，2020年贴现国债发行额达1.49万亿元，占总发行额的20.9%，较上年提升6个百分点。
   • 发行利率呈现“先降后升”的趋势，年底发行利率已超过上年同期，其中政金债发行利率上升显著。

3. 地方债发行创新高

   • 2020年地方债总发行量达6.44万亿元，其中专项债发行量创新高，达4.14万亿元，占比64.2%。
   • 再融资券发行额显著提升，全年达1.89万亿元，占地方债总发行量的29.4%，其中一般债再融资占比达58.7%。
   • 地方债发行期限明显拉长，10年期及以上品种占比近80%，平均发行期限达14.7年，比2019年增加5.6年。

4. 专项债投向结构变化

   • 2020年新增专项债中有61.7%投向基建领域，棚改债7月回归，占比11%。
   • 专项债还用于补充中小银行资本金，全年共发行506亿元，其中广东、浙江、山西、广西、内蒙古为主要发行省份。

5. 地方债发行与经济实力匹配

   • 各地发行额度与经济实力相对匹配，江苏省发行量最高，为4181.2亿元。
   • 再融资券发行中，部分经济不发达地区如贵州、内蒙因到期偿还压力较大，发行量较高。

2021年利率债供给展望

1. 总发行量与净融资预测

   • 2021年利率债总发行量预计为20.36万亿元，比2020年增加1.59万亿元。
   • 净融资额预计为9.37万亿元，比2020年减少1.76万亿元。

2. 发行节奏变化

   • 2021年国债发行在一季度可能明显发力，地方债发行节奏则与2020年不同。
   • 1-3季度发行占比相对较高，4季度明显下降，整体呈现前高后低的趋势。

3. 政金债发行平稳

   • 政金债全年发行量和净融资额预计有所下降，总发行量和净融资额分别减少，但发行节奏相对平稳。

风险提示

1. 疫情与经济复苏不确定性

   • 境外疫情仍快速蔓延，全球经济复苏存在不确定性。
   • 国内零星病例仍存在，经济处于恢复性增长阶段，后续发展存在不确定性。

2. 政策实施效果不确定

   • 政策对地方政府隐性债务的控制和化解效果存在不确定性，可能影响地方债发行节奏和结构。

结构分析

关键数据总结

• 2020年利率债总发行量：187,602.4亿元
• 2020年净融资额：109,400亿元
• 2021年利率债总发行量预测：203,600亿元
• 2021年净融资额预测：93,700亿元
• 2020年国债发行利率：年底已超过上年同期
• 2020年地方债平均期限：14.7年
• 2020年专项债投向基建：61.7%
• 2020年补充中小银行资本金专项债：506亿元
• 2020年地方债余额占比最高：地方债余额25.45万亿元，仍为债券市场第一大券种

图表目录（简要）

• 图表1：2020年利率债总发行量情况
• 图表2：2015年以来各季利率债总发行量情况
• 图表3：2015年以来各季利率债净融资情况
• 图表4：2015年以来各品种利率债净融资情况
• 图表5：2015年以来各季利率债到期情况
• 图表6：2015年以来各品种利率债到期情况
• 图表7：截至2020年底地方债余额占比最高
• 图表8：2020年各季利率债总发行量的结构情况
• 图表9：2020年各季利率债净融资额的结构情况
• 图表10：2020年底利率债发行利率均超过上年同期
• 图表11：2009年以来国债净融资规模超赤字安排仅出现2013和2020年
• 图表12：2020年关键期限国债占比60.6%
• 图表13：2020年抗疫特别国债发行情况
• 图表14：2020年贴现国债发行额和占比提升
• 图表15：2020年二季度以来贴现国债平均发行额提升
• 图表16：贴现国债3M与6M发行额比值下降
• 图表17：2020年地方债总发行量创新高
• 图表18：2020年新增债和再融资券发行攀升
• 图表19：再融资券主要由一般债贡献
• 图表20：2020年地方债不同期限品种发行情况
• 图表21：2015年以来不同期限地方债占比情况
• 图表22：2020年专项债投向结构
• 图表23：补充中小银行资本金专项债发行方案
• 图表24：地方债发行与经济实力匹配
• 图表25：2020年新增地方债发行量排序
• 图表26：2020年再融资地方债发行量排序
• 图表27：地方债发行期限差别不大
• 图表28：地方债发行利率波动明显
• 图表29：1、5、8月地方债发行利率排序情况

总结

2020年利率债市场总体规模创新高，国债和地方债发行量分别达到7.12万亿元和6.44万亿元，净融资额为10.94万亿元。国债发行利率在年底已超过上年同期，而地方债平均期限显著拉长，超长期品种占比提升至近80%。专项债投向基建领域占比达61.7%，棚改债在7月回归，同时部分专项债用于补充中小银行资本金。

2021年利率债发行总量预计增加至20.36万亿元，但净融资额将减少至9.37万亿元。国债在一季度可能明显发力，地方债发行节奏与2020年不同，四季度发行量将显著下降。政金债全年发行相对平稳，但净融资和总发行量将有明显下降。

整体来看，利率债市场在2021年将面临供给压力，同时需关注政策调控、经济复苏以及债务管理带来的不确定性。