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供给压力何时出现？

核心内容

本报告由周岳和肖雨两位分析师撰写，旨在分析2021年年内利率债的供给规模和节奏，并结合高频数据对市场流动性、生产需求、价格波动等进行跟踪。

主要观点

• 流动性：本周资金面意外转紧，央行净投放为零，资金利率中枢上升但仍低于政策利率。加杠杆情绪上升，同业存单净融资额大幅回升。
• 供给压力：预计2021年6-12月利率债总计发行11.7万亿元，净融资6.2万亿元。供给高峰预计出现在8月份。
• 国债：6-12月国债发行额为4.69万亿元，净融资额2.33万亿元。6月净融资压力较5月小幅回落，7月因国债到期规模放量，净融资压力较小。
• 地方债：6-12月地方债发行额4.27万亿元，净融资额2.62万亿元。预计地方债发行高峰在7-8月，11-12月发行规模仍可维持在2,000亿元以上。
• 政金债：6-12月政金债发行额2.71万亿元，净融资额1.23万亿元。预计政金债供给压力有所下降，7月可能为下半年高点。
• 高频数据：生产端高炉开工率小幅回落，汽车轮胎开工率回升；需求端商品房销售升温，汽车销售增速增加，钢材去库放缓；价格方面，猪肉价格持续下跌，国际油价上涨，大宗商品走势分化。
• 风险提示：流动性大幅收紧或利率波动超预期可能对市场产生影响。

关键信息

国债分析

• 2021年发行总量匡算：全年国债总供给预计为7万亿元，其中6-12月国债净融资额约2.33万亿元。
• 发行节奏：6-9月净融资规模与2018、2019年接近，略低于去年；10-12月净融资规模显著高于2018、2019年，与去年接近。
• 图表参考：图表1、图表2、图表3、图表4

地方债分析

• 2021年发行总量匡算：全年地方债总供给预计为6.82万亿元，其中新增地方债4.42万亿元，再融资债2.4万亿元。
• 发行节奏：预计三季度地方债发行占全年比重34%，四季度占16%。7-8月为发行高峰，11-12月仍维持较高发行量。
• 图表参考：图表5、图表6、图表7、图表8、图表9

政金债分析

• 2021年发行总量匡算：全年政金债总供给约5万亿元，净融资额1.74万亿元。
• 发行节奏：预计下半年政金债供给压力下降，7月为发行高点。
• 图表参考：图表10、图表11、图表12、图表13、图表14、图表15、图表16

高频跟踪

• 生产端：高炉开工率小幅回落，汽车轮胎开工率回升，化工产品开工率有所下降。
• 需求端：商品房销售升温，成交土地面积回落，汽车销售增速大幅增加，钢材去库放缓，进出口指数分化。
• 价格端：猪肉价格持续下跌，国际油价上涨，大宗商品走势分化。
• 图表参考：图表19、图表20、图表21

资金面

• 流动性：央行本周净投放为零，资金利率中枢上升，但低于政策利率。
• 同业存单：净融资额大幅回升，发行利率小幅波动。
• 图表参考：图表22、图表23、图表24、图表25、图表26、图表27

一级市场

• 发行情况：本周利率债总计发行3960.2亿元，净融资1621.1亿元。
• 下周预测：政府债发行量预计回升至4482.65亿元。
• 招标情绪：各期限利率债全场倍数小幅波动，国开债全场倍数整体上行，农发债全场倍数整体下行。
• 图表参考：图表28、图表29

二级市场

• 收益率变化：除1Y国债收益率小幅下降1.7BP外，其他主要期限收益率震荡回升，3Y和5Y国债收益率上升幅度较大。
• 期限利差：10Y-1Y期限利差有所回升，10Y国开债隐含税率上升至12.36%。
• 图表参考：图表30、图表31、图表32、图表33

结论

2021年利率债供给压力主要集中在8月份，预计净融资额达5,000亿元左右。若央行对流动性投放保持谨慎态度，资金面将处于紧平衡状态，需密切关注供给冲击对市场的影响。