20220111-西部证券-宏观专题报告_何时全面降息__12页_448kb

何时全面降息？总结

核心结论

货币政策在2022年将兼顾总量和结构的双重功能，除了继续使用结构性货币政策工具支持小微企业和绿色经济外，全面降息等总量型货币政策工具也将成为重要手段。全面降息有助于稳定房地产市场和提振实体经济信贷需求。

主要观点

1. 全面降息是重要的逆周期调节工具

• 全面降息通常被视为最重要的逆周期调节工具，其结果往往是宏观杠杆率的阶段性回升。
• 在当前经济下行压力、PPI高位回落、实体信贷需求不足的背景下，满足跨周期发力条件，全面降息可期。

2. 房地产市场需要全面降息引导预期

• 房地产市场自2020年起进入加速出清阶段，部分房企违约引发信用风险，居民购房预期转弱。
• 2019年降息周期中，下调MLF利率对房地产销售有明显提振作用。
• 2021年下半年房地产市场再度低迷，销售、融资和拿地均表现疲软，全面降息有助于扭转市场预期，促进成交回暖。

3. 实体经济信贷需求亟需提振

• 当前实体经济贷款需求指数下降，票据融资占比上升，显示信贷结构问题。
• 企业中长期贷款走弱，社融同比增速维持在10%左右，市场认为结构不佳。
• 2019年经验表明，政策利率下调可有效提振企业融资需求，尤其是基础设施和制造业领域。

4. 外部制约有限，人民币有适度贬值空间

• 美元贬值概率较高，且国内需防止人民币过度升值，允许适度贬值。
• 尽管美联储持续紧缩，但中国货币政策仍可保持“以我为主”的基调，外部环境对国内货币政策的制约减弱。
• 人民币实际有效汇率已升至全球最高水平，需警惕过度升值对出口的不利影响。

关键信息

一、货币政策双重功能

• 结构性工具：继续支持小微企业、绿色行业，促进信贷平稳增长。
• 总量工具：全面降息将作为重要手段，引导市场预期，降低融资成本。

二、房地产市场与降息的关系

• 2021年下半年房地产市场低迷，销售、融资、拿地意愿不足。
• 房地产销售数据与2019年四季度相似，需政策信号引导市场预期。
• 春节后为房地产销售旺季，一季度降息将更有效引导预期。

三、实体经济信贷需求不足

• 贷款需求指数降至70以下，票据融资占比高，企业中长期贷款走弱。
• 2019年经验表明，政策利率下调有助于提振企业融资需求。
• 一季度为传统贷款需求旺季，降息可有效提振信贷。

四、外部环境对货币政策的影响

• 美元贬值概率较高，人民币适度贬值空间存在。
• 美联储紧缩周期下，人民币贬值压力有限。
• 2022年海外货币政策不确定性增加，有利于国内“以我为主”的宽松政策。

降息时点判断

• 全面降息的节奏取决于2022年一月份经济数据。
• 若一月份经济数据继续走弱，全面降息有望在一季度快速落地。
• 若经济数据回暖，降息可能稍晚进行，以配合稳增长政策。

风险提示

• 国内经济基本面下滑超预期。
• 人民银行货币政策不及预期。
• 海外央行货币政策紧缩超预期。

相关研究与图表说明

• 图1：逆周期调节下宏观杠杆率阶段性回升。
• 图2-5：房地产市场成交面积与房价增速在降息前明显下滑。
• 图6-7：降息后房地产市场销售与景气指数有所回升。
• 图8-13：显示企业贷款需求指数、票据融资与企业中长期贷款关系。
• 图14：10年期中美国债利差与人民币汇率走势。

表格信息

• 表1：2019-2020年人民银行降息周期操作记录，显示多次调降MLF利率与LPR，体现降息节奏与政策引导。

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• 分析师：张静静
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