20180829-招商证券-海澜之家-600398.SH-Q2单季增速放缓_不改全年稳定增长趋势_7页_991kb

海澜之家（600398.SH）分析总结

核心内容概述

海澜之家（600398.SH）是一家以休闲服饰为主营业务的龙头企业，2018年8月29日股价为10.25元，总市值为461亿元。公司通过多品牌/品类运作、渠道优化及与互联网巨头合作，持续推进新零售战略。尽管Q2收入增速有所放缓，但全年增长预期依然乐观，且估值处于低位，具备长线投资潜力。分析师维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 营收与利润增长

• 2018年H1：主品牌收入同比增长6%至80.95亿元，爱居兔实现82%的高增长，推动整体收入增长8.23%至100亿元。归母净利润同比增长10.2%至20.66亿元，每股收益为0.46元。
• Q2表现：收入同比增长3.28%至42.27亿元，归母净利润同比增长8.12%至9.35亿元，但增速放缓，主要受消费增速下降及多雨天气影响。
• 全年预测：预计2018年全年收入增长10%，净利润增长10%。

2. 品牌与渠道策略

• 多品牌/品类布局：通过内生孵化（如HLA JEANS）和外延并购（如UR 19%股权、英氏婴童44%股权），拓展品牌矩阵，形成差异化竞争优势。
• 渠道优化：主品牌净增305家门店至6097家，其中2/3为购物中心店，线下收入同比增长5%；线上增速放缓，但Q1受促销影响增长达101%。
• 新零售布局：与阿里、腾讯合作，结合互联网高效率与线下高体验，构建全渠道零售体系。

3. 可转债项目与信息化建设

• 可转债募资：公司拟发行不超过30亿元可转债，用于信息化升级、物流园区建设及爱居兔研发办公大楼建设。
• 信息化目标：打造覆盖5500家门店的“智慧服务系统”，并建设1000家重点门店的“精准营销系统”，以提升运营效率与客户转化率。

4. 财务表现与估值

• 毛利率提升：2018年H1毛利率提升0.45个百分点至40.59%，主品牌毛利率提升3.44个百分点至43.39%，爱居兔因促销导致毛利率下降8.63个百分点至29.04%。
• 费用率变化：期间费用率小幅上升至12.03%，其中销售费用率提升1.02个百分点，管理费用率下降0.46个百分点。
• 净利润率提升：净利润率提升0.36个百分点至20.63%。
• 估值情况：2018年对应PE为12.5X，估值接近年初低点，具备长线投资价值。

关键信息

财务数据

• 资产负债率：2018年为55.3%，较2017年下降。
• 每股净资产（MRQ）：2.7元。
• ROE（TTM）：28.0%。
• 财务指标预测：
  • 2018-2020年EPS分别为0.82元、0.91元、1.02元。
  • 2018-2020年PE分别为12.5X、11.3X、10.1X。
  • 2018-2020年PB分别为3.6X、3.2X、2.7X。

业绩表现

• 18Q2：营业收入42.27亿元，同比增长3%；归母净利润9.35亿元，同比增长8.12%。
• 18Q1：营业收入57.86亿元，同比增长12%；归母净利润11.31亿元，同比增长12%。
• 17Q4：业绩靓丽，模式升级推动效率提升，催化18年业绩表现。

风险提示

• 产品适销度下降：可能导致返货压力。
• 供应商资金链承压：影响供应链稳定性。
• 报表库存风险：独特的运营模式可能带来库存管理挑战。
• 终端需求不振：可能影响整体业绩表现。

投资建议

• 短期：公司经营质量逐步回升，收入有望实现10%增长，估值处于低位，适合长线布局。
• 中长期：具备平台化发展基础，与互联网巨头合作，有望提升估值。可转债项目加速信息化与仓储物流建设，为新零售提供支持。

结论

海澜之家在品牌拓展、渠道优化及信息化建设方面表现强劲，虽短期面临增速放缓，但中长期发展潜力巨大。公司估值处于低位，具备投资价值，分析师维持“强烈推荐-A”评级。