智能制造_短期看集成_中期看设备_长期看核心零部件_43页_3mb

智能制造产业链分析总结

核心内容

智能制造是制造业未来的发展趋势，其核心在于替代人的劳动或外延人的能力，以提升全要素生产率。该行业从产业链角度看，主要包括工业机器人、激光切削机床和自动化专用生产设备三大领域。国内在这些领域已具备一定的投资机会，但整体仍面临技术壁垒和进口替代的挑战。

主要观点

• 效率提升：智能制造提升效率，应用日益广泛，是制造业转型升级的总趋势。
• 中游投资回暖：随着制造业的不断发展，中游投资回暖将带动行业二次爆发。
• 短期看集成：国内集成商工艺经验丰富，具备短期优势，能够直接面对下游自动化改造需求。
• 中期看设备：工业机器人与自动加工单机设备有望在应用中不断突破。
• 长期看核心零部件：核心零部件是设备价值量最大的环节，材料仍是重要瓶颈，但国内企业有望借助资本支持实现突破。

关键信息

• 经济性临界点：2017年中国制造业平均工资为泰国和越南的2.14/3.51倍，工业机器人成本回收周期已缩短至1.4年以内。
• 下游需求拓展：汽车、家电、3C等领域已实现较高自动化率，其他领域如零部件加工、板/线材成型、注塑、模具制造等也在不断实现自动化。
• 政策支持：国内产业政策配套已非常完善，智能制造发展受到政策强力支持。
• 进口替代：国内企业在激光器、工业机器人本体、核心零部件等方面具备一定的进口替代能力，但高端领域仍被外资巨头垄断。

产业链突围路径

• 短期看集成：国内集成商在工艺应用方面经验丰富，能够提供整线或工位级别的解决方案。
• 中期看设备：工业机器人与自动加工单机设备面临“前有堵截、后有追兵”的格局困境，但随着技术进步，有望在应用中不断突破。
• 长期看核心零部件：核心零部件技术壁垒高，材料仍是重要瓶颈，但国内优秀企业有望借助资本市场实现累进式创新。

科创板标的概览

• 集成：瀚川智能（科创板预披露）
• 本体：博众精工（科创板预披露）、杭可科技（科创板预披露）
• 核心零部件：锐科激光（创业板）、双环传动（中小板）、创鑫激光（科创板预披露）、柏楚电子（科创板预披露）、沃尔德（科创板预披露）

风险提示

• 中游投资持续不达预期
• 国内制造业产业链向海外转移
• 核心零部件遭遇技术封锁

图表目录

• 图1：刘易斯拐点限制我国全要素生产率提升
• 图2：智能制造在机械领域按照产业链位置可分为核心零部件、自动化加工设备与自动化集成三大板块
• 图3：2016-2018年中国汽车产量保持在2800万辆左右
• 图4：2016-2018年我国家用冰箱/空调销量保持在8500/18000万台左右
• 图5：2015-2018年中国智能手机出货量维持3.9亿部以上的较高水平
• 图6：2017年我国金属加工机械制造固投完成额同比+5.18%
• 图7：2017年我国化工、木材、非金属加工专用设备制造固投完成额同比+2.92%
• 图8：中国制造业平均工资持续上涨
• 图9：2017年中国制造业平均工资分别为泰国和越南的2.14/3.51倍
• 图10：全球工业机器人均价2009年以来呈现下降趋势
• 图11：中国工学硕士毕业生数2000-2017年CAGR13.81%
• 图12：智能制造的发展路径从工艺自动化->产线自动化->智能工厂步步深入
• 图13：2018年金属切削机床产量与销量同比分别-24%/-25%
• 图14：2017年以来金属切削机床库存增长率处于较低水平
• 图15：我们测算得2018年我国金属切削机床存量约976万台
• 图16：2018年长盈精密、博众精工海外营收占比分别为26.63%/59.13%
• 图17：集成商借助各类智能设备、感知技术与通信手段最终实现生产方案智能化
• 图18：我国已经初步形成了以广东省为核心的系统集成商产业集群
• 图19：制造业产业链价值整体呈现“U”形分布
• 图20：工业机器人三大核心零部件市场长期被外资巨头垄断（市场份额，%）
• 图21：高功率光纤激光器国产化率仍有较大提升空间（光纤激光器国产化率，%）
• 图22：2016-2018年创鑫激光总营收CAGR为29%
• 图23：2018年创鑫激光毛利率与净利率同比分别+2.61/+2.35pct
• 图24：2019年创鑫激光期间费用率同比-0.95pct
• 图25：2018年创鑫激光ROE/ROA同比分别-1.41/-0.42pct
• 图26：创鑫激光主营产品为光纤激光器（2018年主营业务营收占比，%）
• 图27：创鑫激光是国内光纤激光器领先制造商
• 图28：2016-2018年柏楚电子总营收/归母净利润CAGR分别为42%/36%
• 图29：2018年柏楚电子毛利率与净利率同比分别-0.70/-5.53pct
• 图30：2018年柏楚电子期间费用率同比+8.32pct
• 图31：2018年柏楚电子ROE/ROA同比分别-24.60/-17.40pct
• 图32：柏楚电子主要从事激光切割制造系统研发（2018年主营业务营收占比，%）
• 图33：柏楚电子是国产中低功率激光切割控制系统龙头
• 图34：2016-2018年沃尔德总营收/归母净利润CAGR分别为22%/25%
• 图35：2018年沃尔德主营业务毛利率与净利率同比分别-0.02/+0.38pct
• 图36：2018年沃尔德期间费用率同比+1.45pct
• 图37：2018年沃尔德ROE/ROA同比分别-0.51/-0.19pct
• 图38：沃尔德产品主要包括超硬刀具和超硬材料（2018年主营业务营收占比，%）
• 图39：沃尔德是国际一流的超硬刀具供应商
• 图40：2016-2018年杭可科技总营收/归母净利润CAGR分别为64%/78%
• 图41：2018年杭可科技毛利率与净利率同比分别-3.29/+2.38pct
• 图42：2018年杭可科技期间费用率同比-5.75pct
• 图43：2018年杭可科技ROE/ROA同比分别+5.06/+2.12pct
• 图44：杭可科技主要产品为充放电设备（2018年主营业务营收占比，%）
• 图45：杭可科技为领先的充放电设备生产商
• 图46：2016-2018年利元亨总营收/归母净利润CAGR分别为72%/215%
• 图47：2018年利元亨毛利率与净利率同比分别-0.08/+8.61pct
• 图48：2018年利元亨公司期间费用率同比-9.67pct
• 图49：2018年利元亨ROE/ROA同比分别-20.72/+4.64pct
• 图50：利元亨产品以锂电池制造设备为主（2018年主营业务营收占比，%）
• 图51：利元亨是国内锂电池制造装备行业领先企业
• 图52：2016-2018年博众精工总营收CAGR为27%
• 图53：2018年博众精工毛利率与净利率同比分别-5.50/+8.79pct
• 图54：2018年博众精工期间费用率同比-14.04pct
• 图55：2018年博众精工ROE/ROA同比分别+21.70/+8.54pct
• 图56：博众精工主要从事自动化设备制造与集成业务（2018年主营业务营收占比，%）
• 图57：博众精工在上游零部件、中游设备与下游集成领域实现全产业链布局
• 图58：2016-2018年瀚川智能总营收CAGR为70%
• 图59：2018年瀚川智能毛利率与净利率同比分别-1.59/+2.91pct
• 图60：2018年瀚川智能期间费用率同比-2.33pct
• 图61：2018年瀚川智能ROE/ROA同比分别+3.30/+3.94pct
• 图62：瀚川智能产品以汽车电子智能制造装备为主（2018年主营业务营收占比，%）
• 图63：瀚川智能是专业的智能制造装备整体解决方案供应商
• 图64：双环传动从2014年开始研究RV减速器目前已有突破
• 图65：2019Q1双环传动营收/归母净利润同比分别+4%/-29%
• 图66：2018年双环传动RV减速器营收占比为2.00%（营收占比，%）
• 图67：2019Q1双环传动毛利率/净利率同比分别-2.89/-2.56pct
• 图68：2019Q1双环传动期间费用率同比+1.56pct
• 图69：2019Q1双环传动应收账款/应付账款/存货周转天数同比分别+12/-15/+6天
• 图70：2019Q1双环传动经营性净现金流同比-62%
• 图71：双环传动资产负债率保持相对稳定
• 图72：2019Q1双环传动年化ROA/ROE同比分别-1.13/-2.16pct
• 图73：锐科激光是国内光纤激光器龙头
• 图74：2019Q1锐科激光总营收/归母净利润同比分别+24%/-11%
• 图75：锐科激光光纤激光器营收占比超90%（营收占比，%）
• 图76：2019Q1锐科激光毛利率/净利率同比分别-18.60/-9.51pct
• 图77：2019Q1锐科激光期间费用率同比+0.07pct
• 图78：2018年锐科激光应收账款/应付账款/存货周天数同比分别+16/+6/-5天
• 图79：2019Q1锐科激光经营性净现金流为-0.95亿元
• 图80：锐科激光资产负债率低于20%
• 图81：2019Q1锐科激光年化ROA/ROE同比分别-44.62/-61.97pct

表格目录

• 表1：我们测算得2017年我国工业机器人成本回收期大约为1.41年
• 表2：政府颁布多项政策支持智能制造发展
• 表3：我们测算得用于金属切削的激光器市场容量可达4000亿元
• 表4：国内已经诞生出一批具备一定优势的自动化专用生产设备供应商
• 表5：国内集成商工艺应用经验丰富
• 表6：工业机器人与自动化加工单机设备高端领域长期被外资巨头垄断
• 表7：“自下而上”的发展模式更容易进入市场
• 表8：中国大陆的机床核心零部件对外依存度高
• 表9：3D打印是制造业领域具有代表性的颠覆性技术
• 表10：创鑫激光产品应用领域广泛、技术领先
• 表11：柏楚电子激光切割控制系统产品性能优势明显
• 表12：沃尔德多项核心技术已达国际先进水平
• 表13：杭可科技多项锂电池后处理技术领先
• 表14：杭可科技核心技术产业化程度高
• 表15：利元亨公司锂电池智能制造技术优势突出
• 表16：博众精工核心技术面广泛产品质量稳定
• 表17：瀚川智能多学科多领域技术水平领先
• 表18：重点公司估值表