20180817-中泰证券-埃斯顿-002747.SZ-工业机器人业务翻番增长_核心零部件业务快速增长_3页_413kb

报告摘要

埃斯顿（002747）工业机器人业务总结

核心内容概览

埃斯顿（002747）是一家专注于工业机械和工业机器人业务的民族品牌企业，近年来在核心零部件和工业机器人领域实现了显著增长。公司作为国内机器人民企龙头，具备“核心部件+本体+机器人集成应用”的全产业链竞争优势，并通过持续的研发投入和外延并购拓展业务版图。分析师王华君对埃斯顿的评级为“增持”，认为其未来业绩增长潜力较大，具备良好的投资价值。

主要观点

业绩增长强劲：2018年上半年公司实现营收7.25亿元，同比增长73%；归母净利润5631万元，同比增长40%；扣非净利润4624万元，同比增长52%。公司预计前三季度业绩将增长10%-60%。
工业机器人业务增长翻番：2018年上半年工业机器人及智能制造系统业务营收达3.55亿元，同比增长110%。随着智能工厂产能释放，该业务有望继续保持高速增长。
核心零部件业务快速增长：智能装备核心功能部件及运动控制系统业务营收3.70亿元，同比增长48%。
研发投入显著：2018年上半年研发投入近8000万元，同比增长102%。公司通过自主研发和并购提升技术实力，如参股意大利Euclid、收购英国TRIO、扬州曙光等。
毛利率显著提升：2018年上半年综合毛利率达36.2%，较去年同期提升2.37个百分点，其中工业机器人业务毛利率由2017H1的26.1%升至33.1%。
产品竞争力强：公司工业机器人产品在性能和质量方面不输于国际四大家族，核心零部件自给率高达80%，具有显著的成本优势，价格便宜30%-40%仍能保持较高盈利水平。
国产替代前景广阔：2018年国内伺服系统市场空间预计达180亿元，国产品牌市占率仅约10%。公司有望通过自主研发和并购，受益于国产替代进程。

关键信息

公司财务数据

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	678	1,077	1,646	2,332	3,054
净利润(百万元)	69	93	134	190	253
每股收益(元)	0.08	0.11	0.16	0.23	0.30
P/E	151	112	78	55	41
PEG	3.81	2.81	1.89	1.38	1.03
P/B	7.15	6.75	4.45	3.85	3.00

投资建议

公司预计2018-2020年营收分别为16.5/23.3/30.5亿元，归母净利润分别为1.34/1.90/2.53亿元，同比增长分别为44%/42%/34%。
对应PE分别为78X/55X/41X，维持“增持”评级。

风险提示

市场需求不达预期的风险；
国产替代进程不达预期的风险；
竞争加剧导致价格战的风险。

投资评级说明

评级	说明
买入	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
增持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
持有	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
减持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。A股市场以沪深300指数为基准。

比率分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
每股收益(元)	0.08	0.11	0.16	0.23	0.30
每股净资产(元)	1.73	1.83	2.84	3.46	4.61
每股经营现金净流(元)	-0.08	-0.03	-0.26	0.25	-0.20
每股股利(元)	0.07	0.07	0.15	0.22	0.31
净资产收益率	4.72%	6.05%	5.73%	7.04%	7.31%
总资产收益率	4.05%	3.15%	4.18%	4.91%	5.63%
投入资本收益率	7.79%	7.20%	8.43%	10.21%	12.92%

总结

埃斯顿凭借在工业机器人和核心零部件领域的持续高增长，以及通过外延并购增强技术与市场竞争力，已成为国内机器人民企龙头。公司具备显著的成本优势和毛利率提升能力，未来有望在国产替代进程中受益。分析师维持“增持”评级，认为其未来业绩增长空间较大，投资价值突出。然而，公司也面临市场需求不达预期、国产替代进程受阻及行业竞争加剧等风险。

展开完整摘要