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“东升西落”核心假设与市场分析总结

核心观点

中国股市自2025年初以来表现强劲，呈现震荡上行走势。截至3月19日，上证指数、深证成指和创业板指均录得正收益，港股市场表现更为亮眼，尤其是恒生科技指数，累计涨幅超35%。相比之下，美股市场表现疲弱，纳斯达克指数在3月10日大跌4%，部分投资者已开始交易美国衰退预期，叠加特朗普政府的贸易政策反复，市场对未来充满不确定性。2025年，预计美股市场面临较大压力，而中国股市在政策支持下大概率震荡上行，结构性机会有望突出。

核心假设

（一）中国经济基本面修复向好

1. 地产回稳预期升温：房地产市场结构性回暖，政策效果逐步显现，销售和价格端均出现企稳迹象。
2. 新动能加速形成：科技赋能与结构升级成为核心驱动力，高技术制造业和数字经济表现突出，成为经济高质量发展的核心引擎。

（二）中国政策层面不断加力

1. 宏观政策更加积极有为：2025年政府工作报告提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，政策力度加大，有助于经济结构性转型。
2. “稳股市”呵护市场信心：政策支持资本市场健康发展，推动中长期资金入市，加强市场基础制度建设，提升投资者信心。

（三）中国股市流动性优势凸显

1. 海外资金流向亚太市场：全球货币政策宽松预期持续，美国经济压力加剧资本外流，新兴市场成为资本避险与增值的双重选择。
2. 零和视角下股市优于债市：政策红利与盈利预期改善为股市提供上行支撑，债市吸引力减弱，资金流向股市趋势强化。

（四）中国股市基本面向上修复+估值优势

1. A股市场业绩边际改善：上市公司利润端增长偏缓，但近期呈现边际改善，业绩有望继续回暖。
2. A股估值仍处低位：全A指数市盈率处于2010年以来65%分位数，相较美股仍具估值优势。
3. 港股市场估值合理：恒生指数PE和PB分别处于63%和46%分位数，具备投资吸引力。

（五）美国经济前景不确定性+科技周期退潮

1. 美国经济隐忧：消费者信心下降、消费支出放缓、失业率上升，叠加特朗普政策不确定性，加剧经济衰退风险。
2. 降息节奏相对谨慎：美联储对降息态度谨慎，降息预期与12月一致，但存在分歧。
3. 科技周期退潮：AI产业的突破性进展对美国科技公司形成冲击，科技股估值高企，业绩难以对冲泡沫，投资者情绪谨慎。

情景分析与关键指标监测

（一）情景分析

1. “东升西落”趋势强化：中国房地产价格止跌回稳，美国衰退信号增强，概率较大。
2. 分化收敛：中美政策协同（关税缓和）+人工智能新周期，A股震荡上行，纳指反弹。
3. 逆转风险：中国通缩深化+美国经济软着陆成功，概率较小。

（二）关键指标监测

• 经济指标：中国制造业PMI新订单指数、工业增加值同比、社会消费品零售总额同比；美国ISM制造业PMI、零售销售数据、核心PCE指标。
• 政策指标：国内降准降息落地节奏、特别国债发行节奏；美国美联储会议表态与降息指引。
• 市场指标：中长期资金入市力度、科技股业绩动态。

策略建议：重结构性配置

（一）A股市场主题机会

1. 科技创新主题：基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求，关注科技赋能与结构升级相关领域。
2. “两重”和“两新”主题：扩大内需导向下，关注消费与投资相关领域，政策支持下有望提升市场信心。
3. 红利板块：重点关注央国企，其具有盈利稳定性高、估值低、股息率高等优势。

（二）港股市场主题机会

1. 消费行业：政策支持下，消费行业业绩有望改善，推动消费股上涨。
2. 科技板块：人工智能、消费电子、半导体等板块，政策与产业趋势共振，业绩改善预期强。
3. 高股息策略：港股高股息标的具备吸引力，尤其是积极进行市值管理的央企高股息股。

风险提示

1. 国内政策力度及效果不及预期：政策未能有效提振市场信心。
2. 地缘因素扰动风险：国际局势变化可能影响市场稳定性。
3. 市场情绪不稳定风险：市场波动可能影响投资策略的实施效果。

关键数据与图表

• 图1：中国股市累计收益率
• 图2：美国股市累计收益率
• 图3：A股市场总市值变化
• 图4：美国股市总市值变化
• 图5：商品房销售面积和销售额累计同比
• 图6：70个大中城市新建商品住宅价格指数环比
• 图7：宏观政策密集出台
• 图8：全球央行处于降息周期
• 图9：中国国债收益率与全A指数走势
• 图10：A股归母净利润累计同比与单季度同比
• 图11：A股净资产收益率和销售净利率水平
• 图12：股票型ETF份额和资产净值变化
• 图13：A股账户新增开户数
• 图14：全球主要权益市场市盈率估值对比
• 图15：全A指数相对10年期国债收益率的风险溢价率
• 图16：港股业绩增速
• 图17：港股日均成交额变化
• 图18：南向资金周度净买入规模
• 图19：恒生指数PE与PB估值
• 图20：美国与中国的10年期国债收益率对比
• 图21：恒生指数ERP（相对美债）
• 图22：恒生指数ERP（相对中国国债）
• 图23：美国ISM制造业PMI及其分项
• 图24：美国ISM非制造业PMI及其分项
• 图25：美国密歇根大学消费者信心、预期和现状指数
• 图26：美国零售和食品服务销售额总计季调同环比
• 图27：美国新增非农就业人数及失业率
• 图28：美国初请与续请失业金人数
• 图29：2025年3月美联储点阵图
• 图30：2024年12月美联储点阵图
• 图31：美股市场行业涨跌幅表现
• 图32：美国科技公司单日涨跌幅
• 图33：美国科技公司PE（TTM）估值分位数
• 图34：中国制造业PMI与新订单指数
• 图35：社会消费品零售总额同比

分析师信息

• 分析师：杨超
• 联系方式：010-8092-7696，yangchao_yj@chinastock.com.cn
• 登记编码：S0130522030004
• 研究助理：王雪莹

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