20230426-国盛证券-迎驾贡酒-603198.SH-业绩符合预期_产品持续优化_3页_551kb

迎驾贡酒（603198.SH）2022年年报和2023年一季报业绩分析总结：

业绩符合预期，增长显著。2022年实现营收551亿元，同比增长196%；归母净利润171亿元，同比增长230%。2023Q1实现营收192亿元，同比增长211%，归母净利润70亿元，同比增长266%。

产品持续优化，中高档白酒增长强劲。2022年中高档白酒收入393亿元，同比增长276%，占营收比例75.6%，同比提升41个百分点。产品矩阵持续优化，洞藏系列成为重点。

渠道布局优化，市场拓展成效显著。安徽市场增长迅猛（257%），省外市场增长122%。直销与批发代理双增长，经销商数量和规模持续提升（安徽净增46家至689家，省外净增13家至645家）。

毛利率维稳，净利率提升。2022年毛利率68.0%，同比略升0.6个百分点；2023Q1毛利率71.2%，同比微降0.2个百分点。销售费用率显著提升（9.2%至14.4%），净利率同比提升8.0个百分点至31.0%。

盈利预测：预计2023-2025年归母净利润212亿、259亿、313亿元，同比增长246%、218%、208%。当前股价对应PE分别为23倍、19倍、16倍。

风险提示：经济波动、省内竞争加剧、食品安全问题。

投资建议：基于产品结构优化和市场拓展潜力，维持“买入”评级。

财务摘要：

• 收入持续增长：过去三年CAGR 196%
• 净利润高增长：过去三年CAGR 230%
• 盈利能力持续提升：净利率从31.0%增至36.7%

核心优势：

1. 产品结构优化
2. 渠道布局完善
3. 省内市场稳固成长
4. 省外市场快速拓展