> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迎驾贡酒（603198.SH）总结 ## 核心内容概述 迎驾贡酒（603198.SH）作为白酒行业的代表性企业，近期在市场表现和财务数据方面展现出一定的增长潜力。公司2026年上半年营业总收入为34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润为11.62亿元，同比增长2.79%。其中，第二季度实现营业收入11.86亿元，同比增长6.55%，归母净利润3.27亿元，同比增长8.44%，利润增速环比改善。 ## 主要观点 - **市场表现**：2026年8月31日收盘价为40.27元/股，年内最高为46.96元/股，最低为28.70元/股。公司流通A股市值为322.16亿元，总市值与流通市值一致。 - **产品结构优化**：公司聚焦洞藏系列，该系列在市场中表现出较强的韧性，推动了中高档白酒收入增长。 - **区域与渠道拓展**：省内市场收入增长稳定，省外市场增长显著，直销（含团购）渠道收入增长最快。 - **盈利能力变化**：2026年上半年销售净利率为34.09%，同比略有下降，但毛利率保持稳定增长，主要得益于中高端产品收入增加。 - **现金流改善**：公司上半年销售收现和经营现金流净额分别同比增长3.55亿元和7.58亿元，显示公司运营效率提升。 ## 关键信息 ### 业绩数据 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 7344 | 6019 | 6367 | 6840 | 7448 | | 净利润(百万元) | 2589 | 1986 | 2029 | 2172 | 2413 | | EPS(元) | 3.24 | 2.48 | 2.54 | 2.71 | 3.02 | | P/E(倍) | 12.4 | 16.2 | 15.9 | 14.8 | 13.3 | | P/B(倍) | 3.3 | 3.0 | 2.8 | 2.6 | 2.3 | ### 财务指标分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 73.9 | 72.5 | 72.6 | 72.7 | 72.9 | | 净利率(%) | 35.3 | 33.0 | 31.9 | 31.8 | 32.4 | | ROE(%) | 26.3 | 18.7 | 17.7 | 17.3 | 17.4 | | 资产负债率(%)| 26.3 | 22.8 | 37.4 | 33.5 | 30.4 | | 流动比率 | 3.1 | 3.9 | 2.3 | 2.5 | 2.8 | | 速动比率 | 1.3 | 1.7 | 1.3 | 1.5 | 1.6 | ### 投资建议 - **评级**：买入-A（维持） - **理由**： - 公司在白酒行业调整中渠道出清较早，修复节奏较快。 - 产品结构持续优化，洞藏系列消费氛围形成，推动收入增长。 - 省内市场基本盘稳固，省外市场拓展迅速。 - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.29亿、21.72亿、24.13亿，EPS分别为2.54元、2.71元、3.02元。 - 当前PE估值为15.9倍（2026E），预计未来三年PE将逐步下降至13.3倍。 ## 风险提示 - 商务需求恢复不及预期 - 省外扩张不达预期 - 宏观经济风险 ## 估值与成长能力 - **成长能力**： - 营业收入增长率：5.8%（2026E）、7.4%（2027E）、8.9%（2028E） - 营业利润增长率：2.4%、6.8%、11.2% - 归母净利润增长率：2.2%、7.0%、11.1% - **估值比率**： - P/E：15.9倍（2026E）、14.8倍（2027E）、13.3倍（2028E） - P/B：2.8倍（2026E）、2.6倍（2027E）、2.3倍（2028E） - EV/EBITDA：9.2倍（2026E）、8.4倍（2027E）、7.3倍（2028E） ## 结论 迎驾贡酒在当前市场环境下表现出较强的抗压能力和增长潜力。公司通过优化产品结构和拓展市场，实现了收入和利润的双增长。尽管短期净利率略有下降，但现金流改善和渠道修复为未来盈利能力提升奠定了基础。结合其估值水平和成长预期，维持“买入-A”评级。