20150212-华泰证券-造纸轻工_2015年专题系列报告-国企改革专题-促进产业升级_优化资源配置_29页_1mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告聚焦2015年国企改革背景下轻工制造行业的发展机遇，重点分析了造纸轻工行业国有企业的运营效率问题及改革带来的投资机会。报告指出，随着中国经济进入“新常态”，产业转型升级成为核心任务，国有企业作为经济的主导力量，将在改革中迎来新的发展契机。通过提高经营效率、优化资源配置和推进混合所有制改革，轻工行业的国企有望实现业绩提升和产业升级。

主要观点

1. 国企改革背景

   • 国企在国民经济中占据主导地位，但整体经营效率偏低，尤其在竞争性行业中，国有企业的盈利能力远低于民营企业。
   • 2015年是国企改革全面深化的一年，改革将聚焦混改，提高资产证券化水平，重点在优化国有资本配置、发展混合所有制经济、健全现代企业制度和探索员工持股与股权激励等方面有所突破。

2. 改革主要模式

   • 集团优质资产注入和整体上市：通过将集团的优质资产注入上市公司，提升上市平台竞争力和资产证券化率。
   • 引入战略投资者和外延式并购重组：鼓励民营企业和战略投资者参与国企改革，实现股权多元化和业务整合。
   • 借壳上市：对于经营状况较差、业绩改善预期偏低的国企，借壳上市成为可能的路径。

3. 轻工行业改革看点

   • 造纸轻工行业有80多家上市公司，其中15家为国企，占比66.7%，但国企的盈利能力与成长性普遍较低。
   • 国企改革将推动行业内的资源整合，提高国资运营效率，尤其是央企和地方国企。

关键信息

• 行业现状：轻工行业国企市值占比21%，总资产占比32%，收入占比34%，但利润占比仅为14%。央企在行业中占比5%，利润仅占1%。
• 改革路径：地方国企改革已全面展开，27个省市出台了相关文件，重点包括优化国有资本配置、发展混合所有制经济、健全现代企业制度和探索员工持股与股权激励。
• 投资逻辑：从六个维度对轻工行业国企进行筛选，包括地方改革动力、经营业绩良好、唯一上市平台、集团资产优质、具有安全边际和改革预期明确。

潜力标的建议

看点一：存在长效激励预期

• 晨鸣纸业：PB<1，多元化布局融资租赁、互联网金融等。
• 恒丰纸业：在造纸板块中业绩接近冠豪高新，但PB只有1.35，估值相对较低。

看点二：存在集团或实际控制人资产注入预期

• 银鸽投资：存在退市风险，集团承诺非煤矿资产注入上市平台。
• 乐凯胶片：集团优质资产注入预期强。
• 民丰特纸：嘉兴市国资唯一上市平台，PB<2，市值小，具有安全边际，新业务成长空间较大。

看点三：存在引进战投或外延式并购预期

• 珠江钢琴：广州国资唯一文化上市平台，国有控股比例超过80%，公司正向综合文化企业转型。
• 青山纸业：福建轻纺旗下唯一上市平台，多元化经营方向明确。

看点四：存在被借壳预期

• 岳阳林纸：与冠豪高新同属中国纸业投资旗下，市值较小、业绩差，潜在壳资源。

风险提示

• 国企改革推进力度不及预期。
• 消费低迷引起业绩大幅下滑。

结构清晰总结

国企改革背景

• 国企作为经济的主导力量，但整体经营不佳，尤其在竞争性行业中，国资运营效率低下。
• 2012年，约35.67%的国企处于亏损状态，部分国企依靠政府补贴维持。
• 国企改革旨在提高经营效率、发挥规模及资源优势，以促进经济结构优化和产业转型升级。

改革动态

• 中央层面：国资委选取6家央企开展“四项改革”试点，包括改组国有资本投资公司、发展混合所有制经济、董事会行使高级管理人员选聘等。
• 地方层面：27个省市出台改革文件，重点包括优化国有资本配置、发展混合所有制经济、健全现代企业制度和探索员工持股与股权激励。

资本运作模式

1. 集团优质资产注入和整体上市

   • 通过将集团的优质资产注入上市公司，提升上市平台竞争力和资产证券化率。
   • 案例：江汽集团通过吸收合并实现整体上市，贵糖股份通过资产注入引入采矿业务。

2. 引入战略投资者和外延式并购重组

   • 鼓励竞争性行业的国企引入民间资本和战略投资者，实现股权多元化和业务整合。
   • 案例：城投控股引入弘毅基金，三元股份引入首农集团和复星系，华数传媒引入云溪投资。

3. 借壳上市

   • 对于业绩不佳的国企，借壳上市成为潜在路径。
   • 案例：绿地集团借壳金丰投资，成为A股“史上最大借壳案”。

投资建议

• 建议投资者关注具有改革预期和资产注入可能性的轻工行业国企。
• 重点关注晨鸣纸业、恒丰纸业、银鸽投资、乐凯胶片、民丰特纸、珠江钢琴、青山纸业和岳阳林纸。

结论

国企改革在2015年迎来全面深化，轻工制造行业作为竞争性行业，将受益于改革带来的资产注入、战略转型和资本运作。投资者应关注具备改革预期和资产优化潜力的个股，以获取潜在的投资回报。