20161104-华泰证券-白酒行业2016年三季报总结_预收款大幅增长_年底具备进攻潜力_23页_1mb

白酒行业2016年三季报总结与投资展望

核心内容

2016年前三季度，白酒行业整体表现优于其他食品饮料子行业，营业收入和净利润均实现增长。白酒板块跑赢大盘32个百分点，成为食品饮料行业中表现最突出的子行业之一。行业整体预收账款大幅增长，显示下游需求强劲，行业回暖趋势延续。

主要观点

• 行业回暖：白酒行业收入和利润持续增长，预收账款同比增加161.6%，反映行业景气度回升。
• 高端白酒引领增长：贵州茅台和五粮液作为高端白酒代表，其预收账款分别同比增长210.08%和924.4%，显示出强劲的市场需求。
• 中低端白酒回暖：高端白酒带动中低端白酒业绩复苏，部分企业如沱牌舍得、今世缘、顺鑫农业和水井坊表现出色，收入增长显著。
• 国企改革释放潜力：多数白酒企业为地方国企，管理层激励机制相对单一，未来改革将有助于提升企业活力和业绩表现。
• 并购重组加速：白酒行业步入稳定期，市场集中度提升，企业通过并购重组实现扩张，如古井贡酒收购武汉天龙黄鹤楼酒业。
• 投资建议：白酒板块调整结束，预计在11、12月迎来上涨机会，建议增持。

关键信息

行业整体表现

• 营业收入：2016Q1-Q3白酒行业营业收入为962.7亿元，同比增长7.89%。
• 净利润：2016Q1-Q3白酒行业净利润为292.4亿元，同比增长2.52%。
• 毛利率和费用率：毛利率同比上升2.3个百分点至68.3%，费用率同比下降2.2个百分点至26.7%。
• 预收账款：三季度末白酒行业预收账款达316.2亿元，同比增长161.6%，反映下游需求强劲。

高端白酒表现

• 贵州茅台：三季度末预收账款达173.9亿元，同比增长210.3%。飞天茅台一批价从825元上涨至990元，渠道利润显著改善。
• 五粮液：三季度末预收账款达67.2亿元，同比增长924.4%。公司两次上调普五出厂价，经销商打款积极，预收款大幅增长。
• 泸州老窖：三季度预收账款达12.7亿元，同比增长7.9%。公司中高端产品引领增长，产品结构持续优化。

中低端白酒表现

• 沱牌舍得：三季度收入同比增长69.2%，表现突出。
• 今世缘：三季度收入同比增长42.2%，业绩复苏明显。
• 顺鑫农业：三季度收入同比增长40.6%，非主业瘦身进程加快。
• 水井坊：三季度收入同比增长28.4%，受益于高端白酒带动。

国企改革与并购重组

• 洋河股份：是国企改革释放企业活力的典范，员工持股计划推动业绩增长。
• 山西汾酒：国企改革仍在进行中，未来有望激发管理层积极性，提升业绩。
• 老白干酒：2014年完成混改，2018年员工持股解禁，预计未来两年利润快速释放。
• 古井贡酒：收购武汉天龙黄鹤楼酒业，推动品牌全国化，未来收入增长预期明确。

行业趋势与市场前景

• 市场集中度提升：白酒行业步入稳定期，预计未来3年增速在0% - 5%之间，市场集中度将进一步提高。
• 区域市场为主战场：随着品牌全国化窗口关闭，二三线白酒企业将更多关注区域市场，提升市场份额。
• 投资机会：白酒板块调整结束，有望在春节旺季前夕迎来上涨机会，建议增持。

风险提示

• 食品安全问题：可能对行业造成负面影响。
• 宏观经济放缓：可能抑制消费意愿，影响行业增长。

图表与数据

• 图1-4：展示白酒行业营业收入和净利润的季度及累计增长情况。
• 图5-6：显示毛利率和费用率的改善趋势。
• 图7-8：突出预收账款的大幅增长及高端白酒的市场份额。
• 图9-12：分析未来5年上层中产及富裕阶层对消费的拉动作用。
• 图13-15：展示贵州茅台、五粮液和泸州老窖的预收账款及市场表现。
• 图16-25：涵盖白酒企业财务数据、并购重组进展及区域市场情况。
• 图26：反映高端白酒在行业调整期后的量价齐升趋势。

投资建议

• 山西汾酒：收入增长略超预期，毛利率保持稳定，国企改革持续进行，预计2016-2018年EPS分别为0.77元、0.95元和1.19元，给予28-30倍PE估值，目标价26.6-28.5元，维持“增持”评级。
• 贵州茅台：业绩增长确定性最高，维持“买入”评级，给予2017年21-23倍PE估值，目标价355-365元。
• 老白干酒：混改方案落地，2018年员工持股解禁，预计未来两年利润快速释放，给予2017年81-95倍PE估值，目标价35.00-41.00元，维持“买入”评级。

总结

白酒行业在2016年前三季度表现出强劲的回暖趋势，收入和利润持续增长，预收账款大幅上升，显示下游需求旺盛。高端白酒企业如贵州茅台和五粮液表现突出，带动中低端白酒业绩复苏。行业步入稳定期，国企改革和并购重组成为主要扩张方式。白酒板块调整结束，年底具备进攻潜力，建议投资者增持。