20161104-华泰证券-白酒行业2016年三季报总结：预收款大幅增长，年底具备进攻潜力_24页_1mb

报告摘要

白酒行业2016年三季报总结与投资分析

核心内容

2016年前三季度，白酒行业整体表现强劲，收入和利润持续增长，预收账款大幅上升，显示行业回暖趋势延续。白酒板块跑赢大盘，尤其在高端白酒的带领下，市场信心恢复，经销商打款积极，预收款创历史新高。中低端白酒也受到高端白酒复苏的带动，业绩改善。此外，国企改革和并购重组成为未来行业发展的主要方向，部分企业已通过改革释放增长潜力。

主要观点

行业整体表现强劲：
- 2016年1-3季度，白酒行业营业收入为962.7亿元，同比增长7.89%；净利润为292.4亿元，同比增长2.52%。
- 行业毛利率上升2.3个百分点，费用率下降2.2个百分点，净利率上升0.9个百分点，主要得益于产品提价和费用管控。
高端白酒需求强劲：
- 贵州茅台和五粮液作为高端白酒代表，预收账款增长显著，茅台三季度末预收账款达173.83亿元，同比增长210.08%；五粮液三季度末预收账款达67.2亿元，同比增长924.4%。
- 茅台一批价从825元上升至990元，五粮液普五出厂价上调至739元，带动渠道利润改善。
中低端白酒复苏：
- 随着高端白酒价格上涨和需求增加，中低端白酒市场也出现回暖，沱牌舍得、今世缘、顺鑫农业和水井坊等企业的收入增速显著高于行业平均水平。
- 二线白酒如山西汾酒、古井贡酒等也实现收入增长，与高端白酒增速基本持平。
国企改革释放潜力：
- 白酒行业多数为地方国企，管理层激励机制相对单一，未来有较大提升空间。
- 洋河股份、五粮液、老白干酒等企业已实施混改或定增，有望提升盈利能力和市场竞争力。
并购重组加速市场集中：
- 行业步入稳定期，未来增长空间有限，因此并购重组成为主要扩张方式。
- 古井贡酒收购黄鹤楼酒业，拉开白酒行业整合序幕；老白干酒具备较强的省内整合能力。
投资建议与市场前景：
- 白酒板块调整结束，年底具备进攻潜力，尤其是高端白酒。
- 贵州茅台为业绩增长确定性最高的标的，维持“买入”评级。
- 老白干酒因混改落地，预计2017-2018年利润将快速释放，给予较高PE估值。

关键信息

财务数据：
- 2016年1-3季度，白酒行业营业收入同比增长7.89%，净利润同比增长2.52%。
- 贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等企业收入和净利润均实现双位数增长。
预收账款：
- 三季度末白酒行业预收账款达316.2亿元，同比增长161.6%。
- 高端白酒企业预收账款占比超70%，显示下游需求强劲。
市场结构：
- 高端白酒竞争格局改善，中低端白酒市场集中度提升。
- 主流价位段的全国性品牌座次基本确定，市场格局趋于稳定。
改革与重组：
- 洋河股份、五粮液、老白干酒等企业已实施混改或定增，提升盈利能力。
- 山西汾酒、老白干酒等企业具备较强的省内整合能力。
投资展望：
- 白酒板块在年底有望迎来上涨机会，尤其是高端白酒。
- 建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、老白干酒等企业。