20170531-华创证券-航空股投资方法探析_寻找确定性_52页_2mb

报告摘要

航空股投资方法探析：寻找确定性

核心内容

航空股的投资具有高Beta属性，其表现受供需结构、油价及汇率三大因素影响。在不确定因素中，寻找确定性因子是航空股投资的关键。华创证券通过“航空要素计分卡”工具，对这三个因素进行量化评估，以判断航空股的投资时机。根据历史数据回测，当三要素同时向好时，航空股表现最佳，而两项为负则通常表现为下跌。

主要观点

长期确定性：
- 我国航空业仍处于快速发展期，未来5-10年需求将保持两位数增长；
- 消费升级将推动航空业出现新的商业模式，如空中互联网平台；
- 2017年供需结构改善，客座率及票价将双升，尤其是暑运旺季；
中期确定性：
- 行业供给增速将放缓，特别是“十三五”期间；
- 客运价格市场化持续推进，将直接增厚利润；
- 2017年行业供需结构改善，推动航空股上涨；
短期确定性：
- 2017年行业供需结构显著好转，客座率及票价双升；
- 汇率波动带来的汇兑损益将成为利润的重要来源；
- 油价同比影响一季度最大，之后逐季减弱；
投资建议：
- 中国国航为首选标的，其毛利率领先，航线资源优质，且已与汉莎航空联营，旺季提价潜力大；
- 南航、吉祥航空等也有一定投资价值，但国航综合优势更明显；

关键信息

供需结构：需求增速超过供给增速1个百分点及以上为1分，否则为-1分或0分；
油价：下降10%及以上为1分，上涨10%及以上为-1分，否则为0分；
汇率：升值0.5个百分点及以上为1分，贬值0.5个百分点及以上为-1分，否则为0分；
计分卡回测：3分2次，涨幅最高；得分1以上上涨占比54%，得分-1上涨占比仅14%；
2005-2017年三次大行情：
- 2005-2007年：人民币升值驱动；
- 2008-2010年：国际油价下跌驱动；
- 2014-2015年：油价下跌及出境游增长驱动；
2017年一季报数据：
- 行业收入同比增长13%，但燃油成本上升导致净利润下滑；
- 国航、南航、东航均实现客座率同比提升；
- 国航提价策略执行，其客公里收入水平同比提升；
2017年Q2预期：
- 油价同比影响减弱，汇兑损益贡献正向利润；
- 汉莎联营启动，国航在中欧航线具有竞争优势；
- 旺季客座率及票价双升可期，国航为首选标的；
盈利预测及估值：
- 中国国航EPS增长35.6%，PE下降，PB下降；
- 南航、吉祥航空、春秋航空、东方航空均有所增长，但国航表现最优；
混改影响：
- 航空货运混改可提升整体竞争力，国航与东航均通过混改引入战略投资者；
- 东航引入携程与达美航空，推动业务协同及互联网+战略；
航空业发展趋势：
- 民航旅客周转量增速远超GDP增速；
- 高铁发展并未抑制航空需求，反而推动其成为大众出行方式；
- 2017年供需结构改善，是航空股投资的良好时机；