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航空股投资方法探析：寻找确定性

核心内容

航空股投资的核心在于识别和把握确定性因子，其主要受以下三个因素影响：

1. 供需结构：需求增速高于供给增速
2. 油价：国际油价下跌对成本有显著影响
3. 汇率：人民币升值带来汇兑收益，对利润有正向贡献

通过分析历史数据，我们发现当这三个因素同时向好时，航空股表现最佳，具有显著的超额收益。在不确定因素中，寻找确定性因子是投资航空股的关键。

主要观点

长期确定性

• 我国航空业仍处于快速发展期，未来5-10年需求将保持两位数增长，远超全球平均水平。
• 消费升级推动航空业商业模式创新，如机上购物、在线支付、空中互联网平台等。
• 民航旅客周转量增速与GDP增速保持较高相关性，且2014年后国际航线成为需求增长的主要驱动力。

中期确定性

• “十三五”期间，行业供给增速将逐步放缓，航空公司会控制运力投放。
• 客运价格市场化持续推进，有助于提升利润空间，尤其是黄金航线。
• 2017年供需结构明显改善，客座率和票价有望双升，尤其是暑运旺季。

短期确定性

• 2017年一季度供需结构改善，客座率同比提升。
• 油价同比影响最大，但逐季减弱；人民币升值带来汇兑收益，成为利润增长的确定性来源。
• 汉莎联营启动，推动价格提升；北京新机场建设对国航有利。

关键信息

航空要素计分卡

• 分值设定：1、0、-1
  • 汇率：升值0.5个百分点及以上为1分，贬值为-1分，其余为0分
  • 油价：下降10%及以上为1分，上涨为-1分，其余为0分
  • 供需结构：需求增速超过供给增速1个百分点及以上为1分，反之为-1分，其余为0分
• 历史回测结果：
  • 3分（三要素同时向好）时，航空股涨幅最大，上涨占比100%
  • 得分在1以上时，上涨占比54%
  • 得分为-1时，上涨占比14%

2017年行业表现

• 供需结构：改善明显，客座率提升
• 油价：一季度同比上涨52%，但逐季减弱
• 汇率：人民币升值带来正向汇兑收益，对利润有显著贡献
• 行业趋势：整体处于上升周期，把握趋势是投资关键

投资建议

优先选择：中国国航

• 毛利率领先：在三大航中始终领先，尤其在油价上涨周期表现更佳
• 航线资源：京沪等黄金航线占比高，旺季提价潜力大
• 联营优势：与汉莎航空联营，提升价格竞争力
• 混改推动：混改提升估值，增强竞争力

其他航空公司

• 南方航空：机队规模亚洲第一，业绩弹性最大
• 吉祥航空：专注上海主基地，民营航空的精益管理使其毛利率领先
• 春秋航空：国内航线为主，国际航线增速低但有潜力

附录与背景信息

巴菲特为何投资航空股？

• 巴菲特于2016年三季度成为美国四大航空公司的大股东
• 认为航空业竞争趋缓，行业盈利能力提升，未来收益可期
• 美国航空业经过整合，客座率和单位收入水平提升，行业集中度提高

我国航空市场格局

• 四大航空集团占据约70%市场份额，四大航占据85%以上
• 混合所有制改革推进，东航、南航等引入战略投资者，提升效率与竞争力
• 2016年东航物流成为混改试点，引入战略投资者以推动物流业务发展

总结

航空股在确定性与不确定性中交替前行，投资机会往往出现在不确定因素出现确定性因子时。通过分析供需结构、油价及汇率三个关键因素，可以有效评估航空股的投资价值。华创证券提出航空要素计分卡工具，帮助投资者识别最佳投资时机。2017年，航空股处于上升周期，供需结构改善，油价和汇率因素向好，为航空股提供了良好的投资环境。中国国航凭借其航线资源、联营优势、毛利率表现及混改潜力，成为首选标的。