【南京银行】2025年2月宏观利率展望_风险偏好提升，利率窄幅震荡_30页_2mb

宏观经济方面，2月处于经济数据真空期，制造业PMI回落至49.1%，非制造业PMI下降2个百分点至50.2%，显示经济景气度承压。春节假期导致供需两端走弱，地产销售继续走弱，2月日均成交面积同比增速降至-27.49%，一线、二线、三线城市分别下滑17.9%、29.02%、32.41%。汽车销售同样疲软，乘用车当周日均销量同比降幅达14.75%。钢铁价格弱势震荡，主要城市库存攀升至1147万吨，与2024年同期持平。春节消费数据亮眼，全国出游人次达50.1亿，同比增长59%；电影票房950.7亿元，刷新纪录。但非制造业商务活动指数扩张放缓，受春节及低温天气影响，建筑业和居民文娱消费拖累明显。1月CPI回升至0.5%，主要由食品（+13%）和旅游服务（+11.6%）价格推动，而PPI环比跌幅扩大至-0.2%，与工业品淡季需求疲软相关。整体经济仍处于供需两弱状态，但财政货币政策或加码支撑。

流动性及货币政策方面，2月资金面波动减小，DR007维持在政策利率上25-45bp区间，短端利率中枢下移。同业存单发行利率和Shibor利率整体上行，1月社融新增7.06万亿元，同比多增5866亿元，但M1增速回升至0.4%，M2增速降至7%。随着春节效应消退，资金面或维持紧平衡。央行强调畅通货币政策传导机制和防风险，降准降息节奏延后，优先通过降低银行负债成本推动LPR下调。政府专项债发行前置（2月新增7.54万亿元），叠加MLF到期与股市资金分流，可能加剧流动性压力。中美利差倒挂扩大至299BP，人民币汇率承压，削弱宽松空间。

利率债策略上，2月债券收益率窄幅震荡上行，短端上行幅度较大，长端波动较小。经济基本面未改债市利多格局，但市场风险偏好提升（受deepseek影响）和供给压力（政府债发行提速）压制利率下行。M1与M2剪刀差扩大，显示实体经济融资需求偏弱。中美利差倒挂与汇率贬值压力抑制政策宽松预期，叠加专项债供给冲击，利率或维持窄幅震荡。策略建议交易盘保持观望，配置盘可逢高介入。总体来看，短期供需矛盾和外部环境约束可能限制利率下行空间，但政策托底和经济修复预期仍支撑债市。