2023年4月宏观利率展望：经济修复延续，利率区间震荡-20230424-南京银行-30页_1mb

南京银行资金运营中心金融市场研究部分析总结

一、宏观经济：经济修复延续，通胀低于预期

（一）消费强劲反弹，地产修复力度减弱

• 投资：3月固定资产投资累计同比增速为5.1%，制造业和基建投资增速明显下行，房地产投资继续下滑。
• 地产：3月房地产销售增速有所回升，但新开工大幅放缓，竣工加速，显示地产修复速度减缓。
• 消费：3月消费当月同比增速达10.6%，主要由线下和可选消费带动，但地产及药品消费回落。
• 就业：失业率高位回落，但青年失业率持续上行，显示结构性就业压力仍存。
• 出口：3月出口同比增速回升至14.8%，但与美欧贸易紧密度下降，未来外需仍有不确定性。

（二）生产：上游生产放缓，中下游加速

• 3月规模以上工业增加值同比增长3%，生产修复加快。
• 上游采矿业增速放缓，中下游制造业和电力、燃气业加速修复。
• 高频数据显示钢铁、煤炭开工率回升，但下游需求有所走弱。

（三）通胀低于预期，需求修复强度有限

• 3月CPI同比上涨0.7%，低于预期，主因鲜菜和猪肉价格下跌。
• 核心CPI小幅回升至0.7%，但整体仍处于低位。
• PPI同比增速为-2.5%，受能源和原材料价格下跌影响。
• 未来CPI预计逐步下行，核心CPI可能延续上行趋势，但整体通胀压力有限。

二、流动性及货币政策：资金面持稳，助力宽信用

（一）流动性回顾：资金面保持平稳，资金利率整体下行

• 4月上半月，央行开展7天逆回购操作，资金面平稳，DR007围绕政策利率波动。
• 质押式回购成交量创新高，达到8.1万亿元，显示杠杆率上升。
• 非银机构流动性压力缓解，资金利率中枢小幅下行。

（二）金融数据：社融新增超预期，居民贷款改善明显

• 3月社融新增53800亿元，高于预期，人民币贷款同比多增。
• 居民贷款改善，短期和中长期贷款分别新增6094亿和6348亿，显示居民需求回暖。
• 企业贷款同比多增，显示企业经营情况继续改善。
• （社融-M2）增速差逐步回升，显示资金需求增强。

（三）下阶段流动性展望：资金面预计继续持稳助力宽信用

• 资金面预计维持稳定，助力宽信用政策。
• 4月缴税和同业存单发行量增加可能对资金面有所扰动。
• 央行将继续发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，支持稳增长和稳就业。
• 部分中小行降低存款利率，有助于提升净息差并刺激消费。

三、利率债策略：利率窄幅震荡，交易保持谨慎

（一）利率债走势回顾

• 4月以来，债券收益率缓慢下行，10Y国债降至2.83%，10Y国开债降至3.01%。
• 收益率曲线较为平坦，期限利差维持窄幅震荡。
• 利率债收益率分位数较之前下行，5Y国债配置价值较高。

（二）利率债影响因素分析

• 经济基本面：经济修复延续，但基本面制约利率下行空间。
• 通胀：CPI低于预期，核心CPI小幅回升，通胀暂时无忧。
• 广义流动性：社融增速回升，居民贷款改善，显示资金需求回升。
• 狭义流动性：资金利率整体下行，杠杆率上升。
• 债券发行：地方债发行节奏较快，国债发行节奏较慢，供给压力可控。
• 中美利差：美债收益率下行，中美利差压缩，人民币汇率有所升值，对国内债市影响较小。

（三）利率债策略

• 当前收益率处于今年以来震荡区间的下沿，交易盘应保持谨慎。
• 配置盘可等待利率上行后择机介入。
• 5Y国债配置价值较高，建议关注其投资机会。

四、总结

• 经济修复延续：一季度GDP增速略高于预期，消费强劲反弹，地产修复减弱，生产逐步恢复。
• 通胀低于预期：CPI受鲜菜和猪肉价格下跌影响，核心CPI小幅回升，通胀压力暂时缓解。
• 资金面稳定：流动性充裕，资金利率下行，非银机构压力缓解，支持宽信用政策。
• 利率债震荡：收益率缓慢下行，但基本面制约下行空间，市场多空交织，建议交易盘谨慎，配置盘关注5Y国债机会。

免责声明：本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。