20140613-安信证券-龙大肉食-002726.SZ-山东肉类龙头__全能选手_规模提升可期_12页_691kb

龙大肉食（002726.SZ）总结

公司概况

龙大肉食是山东地区的肉类龙头企业，在已上市同类企业中收入规模排名前六。公司主营业务涵盖生猪养殖、生猪屠宰和肉制品加工，其中对外销售的主要产品包括冷鲜猪肉、冷冻猪肉和熟食制品，2013年营业收入中分别占比73%、17%和8%，合计达98%。

竞争优势

公司核心竞争优势体现在“全产业链”发展模式和销售渠道优势：

• 全产业链优势：公司已构建完整的产业链，包括种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、熟食加工、食品检验及销售渠道建设，实现对原料、生产、产品的全过程控制。
• 销售渠道优势：截至2013年末，公司已拥有2,670家肉食加盟店，主要分布于山东省17个城市及河北省。加盟店收入稳定，与商超形成渠道互补，提升市场覆盖能力。

财务分析

成长性

• 2012年、2013年营业收入分别增长17.2%和24.3%，行业领先。
• 2013年净利润同比增长9.0%，但增速低于行业龙头双汇发展，整体处于行业中等水平。

盈利能力

• 2013年毛利率为8.5%，由于冷鲜肉和冷冻肉毛利率下降，公司整体毛利率有所下滑。
• 净利率和ROE均略有下降，但保持在行业平均水平。
• 预计未来随着规模扩张，毛利率和净利率将有较大提升空间。

费用控制

• 2013年期间费用率较双汇发展低3.4个百分点，具备较好的费用控制能力。

运营效率

• 存货周转率有所下降，主要因冷冻肉库存增加，但其保质期较长，可承载较低的周转速度。
• 固定资产周转天数和流动资产周转天数逐年缩短，运营效率提升。

募投项目分析

公司拟发行5,460万股，募集资金主要用于以下项目：

1. 年出栏31万头生猪养殖项目：提升自养生猪出栏量，完善“全产业链”模式，保障源头质量。
2. 6,000吨低温加工肉制品项目：提升低温肉制品产能，拓展山东西部、华北、华中市场。

募投项目达产后，预计年新增销售收入54,023.47万元，新增利润总额8,470.02万元，将显著提升公司整体竞争力和品牌影响力。

盈利预测与估值

• 净利润预测：预计2013-2015年净利润分别为1.34亿元、1.80亿元和2.46亿元，增速分别为15.9%、33.9%和36.2%。
• 每股收益（EPS）：全面摊薄EPS预计为0.62元、0.83元和1.13元。
• 估值：根据可比公司2014年PE估值，公司2014年PE合理区间为18-22倍，对应股价建议询价区间为11.11-13.58元，定价区间为12.77-15.61元。

行业分析

生猪养殖行业

• 我国是世界第一大生猪养殖国，但行业集中度低，以散养为主。
• 养殖水平与发达国家相比仍有差距，需提升种猪选育、饲料营养、疾病防控、设备自动化和环保处理能力。

生猪屠宰及肉类加工行业

• 我国是最大猪肉生产与消费国，行业竞争激烈，政府推动的定点屠宰政策促进了行业规范化和集中化。
• 规模化企业逐步扩大市场份额，行业集中度提高将提升公司盈利水平。

行业集中度对比

• 国内肉制品行业集中度远低于美国，2013年龙大肉食市场占有率仅为0.26%，行业上市公司总占有率不足10%，远低于美国CR3水平（60%生猪屠宰、30%肉制品）。

风险提示

1. 疫病风险：可能影响生猪产量及市场需求。
2. 生猪价格波动：可能导致毛利率波动，影响经营业绩。
3. 饲料价格波动：玉米和豆粕价格波动将影响养殖成本及生猪价格。

财务指标概览

评级与投资建议

• 收益评级：买入（未来6个月收益率领先沪深300指数15%以上）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（-15%-5%）、卖出（-15%以下）。
• 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）。

联系方式

• 上海联系人：侯海霞、梁涛、凌洁、潘艳、朱贤
• 北京联系人：温鹏、刘凯、李倩、周蓉、张莹
• 深圳联系人：沈成效、胡珍、范洪群、孟昊琳

数据来源

• Wind资讯
• 安信证券研究中心预测