20140614-西南证券-龙大肉食-002726.SZ-区域性_全产业链_肉食加工企业_17页_1mb

龙大肉食（002726）新股分析报告总结

核心内容概述

龙大肉食是一家区域性“全产业链”肉食加工企业，业务涵盖生猪养殖、屠宰、冷鲜肉、冷冻肉及熟食制品的生产与销售。公司主要市场位于山东省，为区域龙头企业，具备较强的市场竞争力。公司通过“全产业链”模式，有效控制食品安全，实现标准化规模养殖，降低养殖成本，提升企业经营效益。公司于2014年6月10日发布招股说明书，拟公开发行不超过5460万股，募集资金用于建设年出栏31万头生猪养殖项目及6000吨低温加工肉制品项目，以增强生猪自给率并加快终端销售的省外扩张。

主要观点

1. 业务增长潜力大

• 冷鲜肉：公司冷鲜肉业务是其主要收入来源，2013年贡献营收占比72.58%、毛利占比57.32%。预计2014-2016年冷鲜肉销售收入增速保持在22%以上。
• 冷冻肉：冷冻肉业务营收占比17.19%，毛利占比14.49%，2013年毛利率创历史新低。预计2014-2016年增速为20%左右。
• 熟食制品：熟食制品营收占比8.24%，毛利占比24.41%，毛利率高于冷冻肉。预计2014-2016年增速约为15%。

2. 财务状况良好

• 公司2013年实现营业收入31.58亿元，同比增长24.35%；归属母公司净利润11.625亿元，同比增长8.95%。
• 公司负债率较低（24.56%），表明其经营趋于谨慎，具有较强的偿债能力。
• 公司销售费用相对较低，且增速低于营收增速，整体期间费用率仅为4.77%，远低于行业平均水平。

3. 募投项目前景乐观

• 生猪养殖项目：建成后可将公司生猪自给率由9%提升至20%以上，有效保障肉制品品质与安全，降低生产成本。
• 低温肉制品项目：位于山东聊城，与河北接壤，有利于拓展华北与华中市场。项目达产后预计贡献接近亿元利润。

4. 盈利预测

• 2014-2016年公司营业收入预计分别为37.38亿元、46.17亿元和57.08亿元。
• 归属于上市公司的净利润预计分别为1.29亿元、1.66亿元和2.36亿元。
• 发行股份后，每股收益分别为0.59元、0.76元和1.08元。
• 公司合理股价预计为12.39-13.57元，基于21-23倍市盈率的相对估值。

关键信息

1. 业务结构

• 公司主要产品包括冷鲜肉、冷冻肉、熟食制品，其中冷鲜肉占比最大。
• 冷鲜肉主要通过加盟商和批发商销售，冷冻肉主要销售给食品加工企业，熟食制品则通过商场超市和批发商渠道销售。

2. 股权结构

• 公司实际控制人为宫明杰和宫学斌，合计控制74.51%股份。
• 龙大集团为控股股东，持股62.45%；伊藤忠为第二大股东，持股26.67%。

3. 营运能力

• 公司存货周转率和应收账款周转率分别为8.09和24.30，低于行业平均水平，但处于正常范围。
• 公司资产结构健康，资产负债率较低，显示良好的财务状况。

4. 风险提示

• 重大疫情疫病风险
• 猪肉价格大幅波动
• 饲料原料价格大幅波动
• 募投项目不达预期

财务指标

结论

龙大肉食作为一家“全产业链”肉食加工企业，具备较强的市场竞争力和良好的财务状况。公司通过募投项目提升生猪自给率并拓展省外市场，未来三年增长可期。虽然公司毛利率持续下降，但通过优化成本结构和提升规模效应，盈利能力和经营效率有望进一步改善。基于行业平均市盈率和公司未来增长预期，合理股价区间为12.39-13.57元。然而，公司仍面临猪肉价格波动、饲料成本上升及重大疫情等风险，需关注其募投项目的实际效果及市场拓展能力。