20180610-天风证券-龙大肉食-002726.SZ-携手蓝润_迈入发展新阶段__14页_1mb

龙大肉食（002726）总结

核心内容

龙大肉食是山东省猪肉食品全产业链龙头企业，专注于生猪养殖、屠宰加工及肉制品生产销售。公司通过内生增长与外延扩张相结合的方式，快速提升产能，增强市场竞争力。

主要观点

• 全产业链布局：公司构建了涵盖种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、熟食加工、销售渠道建设的全产业链业务模式。
• 产能扩张：公司通过设立子公司和收购方式，实现生猪屠宰产能的快速扩张，目标在3年内将屠宰规模提升至1000万头以上。
• 业绩增长：在猪价下行周期中，公司通过提高屠宰量和优化成本结构，实现利润增长。预计2018-2020年备考收入将分别达到106.66亿、120.29亿和145.04亿。
• 肉制品业务：肉制品毛利率稳定在25%左右，盈利能力显著高于冷鲜肉和冷冻肉，有助于提升公司整体盈利水平。
• 西南市场拓展：与蓝润投资合作，将公司业务拓展至西南地区，尤其是四川，有助于公司打开新的市场增长空间。
• 估值与投资建议：公司当前市盈率（PE）较低，且具备高增长潜力，给予“买入”评级，目标价为12.41元。

关键信息

公司概况

• 成立于2003年，2014年上市。
• 主要产品包括冷鲜肉、冷冻肉、肉制品，其中冷鲜肉和冷冻肉是主要收入来源。
• 公司在2017年实现营业收入65.73亿元，同比增长20.60%，但受猪价影响，归母净利润同比下滑19.18%。

产能扩张

• 自建项目：2010年起投资烟台龙大养殖有限公司，截至2017年，项目建设进程达66.06%。
• 外延收购：2018年分别收购潍坊振祥食品70%股权和临沂顺发食品60%股权，预计年屠宰量分别达到200万头和60-70万头，显著提升公司产销量。
• 未来规划：计划在2020年前形成50万头生猪出栏能力，三年内实现1000万头屠宰规模。

肉制品发展

• 肉制品业务2017年收入为5.26亿元，毛利率稳定在25%左右，盈利空间较大。
• 冷冻调理肉制品在餐饮渠道表现突出，2017年实现收入9,699.16万元，同比增长114.91%。
• 公司计划通过肉制品业务向食品企业转型，提升盈利稳定性和市场空间。

与蓝润合作

• 蓝润投资：公司引入蓝润投资作为战略投资者，其在西南地区资源丰富，有助于公司在四川及西南市场扩张。
• 股权结构：蓝润投资持股约9.9988%，成为公司第三大股东，公司仍由龙大集团控股。
• 合作影响：蓝润的资源和渠道优势将有助于公司拓展西南市场，提升品牌影响力和市场占有率。

盈利预测与估值

• 预计收入：2018-2020年，备考收入分别为106.66亿、120.29亿和145.04亿，年化复合增速达32.67%。
• 归母净利润：备考归母净利润分别为2.86亿、3.19亿和4.39亿，EPS分别为0.38元、0.42元和0.58元。
• PE估值：当前股价9.15元，PE分别为24倍、22倍和16倍，处于行业较低水平。
• 目标价格：不考虑收购时目标价为10.2元，考虑收购时目标价为12.41元。

风险提示

1. 合作不达预期：与蓝润的合作可能未达预期，影响市场拓展。
2. 收购不达预期：收购潍坊振祥食品和临沂顺发食品可能未达预期，影响产能扩张。
3. 产品价格波动：猪肉和肉制品价格波动可能影响公司盈利。

估值分析

• 财务指标：公司毛利率、净利率、ROE等财务指标持续优化，盈利能力和资产回报率提升。
• 估值比率：市盈率（PE）、市净率（P/B）、市销率（P/S）和EV/EBITDA均处于行业较低水平。
• 同类公司比较：在同类公司中，龙大肉食的估值较低，但具备更高的增长潜力。

投资建议

• 评级：给予“买入”评级，预计未来三年将实现高增长。
• 目标价：基于不同情况下的预测，目标价为10.2元（不考虑收购）和12.41元（考虑收购）。

总结

龙大肉食通过全产业链布局、产能扩张及与蓝润投资合作，实现收入和利润的快速增长。公司在猪价下行周期中，屠宰业务盈利提升，肉制品业务发展潜力大。未来三年，公司有望实现年化复合增速32.67%，估值合理，具备长期成长空间，给予“买入”评级。