20171124-国金证券-快乐购-300413.SZ-内容根基稳固_强劲多渠道分发_拟重组芒果TV等五公司_芒果生态圈渐成_46页_4mb

快乐购 (300413.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

快乐购公司拟以19.66元/股的价格发行5.88亿股，收购快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐全部股权，交易总额约为115.5亿元，同时拟募集不超过20亿元配套资金用于版权库扩建及云存储平台建设。此次交易将显著提升公司的盈利能力，改善财务状况，并构建芒果生态圈，实现内容生产、平台运营与衍生开发的全产业链布局。

主要观点

• 交易规模大，提升盈利能力：交易完成后，快乐购的营收和净利润将大幅增长，2017H1备考营收达35.82亿元，归母净利润达3.32亿元，毛利率和净利率分别上升至29.36%和9.09%。
• 芒果传媒成为控股股东：交易后，芒果传媒对快乐购的持股比例将上升至67.88%，湖南广播电视台仍为实际控制人，确保公司控制权不变。
• 内容IP与平台运营能力突出：快乐购通过收购具备强大内容制作能力和艺人经纪能力的公司，形成“自制IP大厂”和“偶像明星工厂”，具备长期内容输出能力。
• 多渠道分发，构建芒果生态圈：公司整合互联网视频、电视、电影、综艺、电商和游戏等业务，形成跨平台、跨渠道的生态布局，提升协同效应和盈利能力。
• 版权收入快速增长：快乐阳光版权销售收入在2017年上半年达5.04亿元，超过2016年全年水平，显示出其在版权市场上的竞争力。

关键信息

交易结构

• 交易总额：115.5亿元
• 发行价格：19.66元/股
• 发行股数：5.88亿股
• 配套融资：不超过20亿元，用于版权库扩建及云存储平台建设
• 股权结构变化：
  • 芒果传媒持股比例由43.12%上升至67.88%
  • 其他原股东持股比例相应调整

收购标的

业绩承诺

• 合计承诺净利润：2017年6.34亿元，2018年8.75亿元，2019年10.94亿元，2020年14.95亿元
• 快乐阳光承诺净利润：2017年4.28亿元，2018年6.80亿元，2019年9.10亿元，2020年12.94亿元

营收与利润预测

• 2017年H1备考营收：35.82亿元（较交易前增长172.91%）
• 2017年H1备考归母净利润：3.32亿元（较交易前增长1572.65%）
• 2018年营收预测：108.3亿元
• 2019年营收预测：135.7亿元
• 2018年归母净利润预测：9.4亿元
• 2019年归母净利润预测：12.1亿元

芒果TV表现

• MAU和DAU：2017年H1芒果TV MPP端平均MAU为1.2亿，DAU为1,483万；OTT端平均MAU为1,408万，DAU为315万
• 版权储备：快乐阳光截至2017年6月30日，内容库存逾140万份，版权储备丰富，形成竞争壁垒
• 盈利拐点：2017年H1快乐阳光首次实现盈利，净利润达1.58亿元

芒果互娱表现

• 游戏IP储备：30余款电视节目、影视剧的游戏改编权，包括《快乐大本营》、《天天向上》、《武神赵子龙》等
• 游戏研发与发行：自主研发并发行《爸爸去哪儿2》、《一年级》、《武神赵子龙》等游戏
• 互动营销业务：基于湖南台节目内容，通过社交平台实现品牌展示与广告内容加载

风险提示

• 交易规模大，存在重组风险：由于交易金额较大，存在一定的不确定性
• 版权归属问题：芒果TV与湖南台之间仍为合作关系，而非唯一版权拥有方，可能存在版权争议
• 市场竞争激烈：互联网视频行业竞争激烈，可能影响公司盈利能力

估值与投资建议

• 目标价格：32元
• 首次评级：买入
• 估值逻辑：按2018年并表预测，市值提升至原市值的146.63%，EPS分别为0.95元和1.23元，对应2018年及2019年P/E分别为28x和22x

业务布局

• 内容生产：涵盖影视剧、综艺、音乐、动漫等多种类型，形成丰富的内容库
• 平台运营：芒果TV作为核心平台，实现“一云多屏”布局，覆盖WEB、PC、WAP、APP、OTT等终端
• 衍生开发：通过版权销售、游戏开发、互动营销等方式，提升内容价值

总结

快乐购通过此次大规模资产重组，构建了以芒果TV为核心，覆盖内容生产、平台运营和衍生开发的芒果媒体生态，提升公司盈利能力，增强市场竞争力。公司具备强大的内容IP制作能力和艺人经纪能力，同时通过多渠道分发，实现产业链上下游贯通，形成可持续发展的芒果生态圈。尽管存在一定的风险，但整体来看，此次交易有助于公司实现长期增长目标，获得市场认可。