20180915-东吴证券-芒果超媒-300413.SZ-内容驱动平台增长_全产业链布局芒果新生态_51页_4mb

芒果超媒平台增长分析总结

核心内容

芒果超媒（原快乐购）通过收购芒果系5家新媒体公司，打造了集内容、平台、电商服务为一体的新媒体生态。公司从传统电商购物业务转型为以芒果TV为核心的新媒体平台，形成新媒体平台运营、内容制作及运营业务、媒体零售三大主营业务板块，推动公司实现稳定高增长。

主要观点

• 产业链整合：公司通过收购快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐等新媒体内容制作与运营公司，实现了内容制作、平台运营与电商服务的全产业链布局。
• 商业模式转型：芒果TV作为核心平台，凭借湖南卫视的优质内容资源及自身强大的自制能力，构建了“付费会员+广告收入”双驱动的盈利模式。
• 内容驱动增长：公司凭借自制内容和湖南卫视IP资源，有效提升了平台的用户粘性与付费率，形成了差异化竞争优势。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司营业收入分别为110.73亿元、137.73亿元、166.46亿元，归母净利润分别为11.08亿元、14.30亿元、17.78亿元，对应PE分别为31X、24X、19X。根据行业平均估值，给予公司2018年43X的估值，对应市值476亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

芒果TV与湖南台协同

• 芒果TV拥有湖南卫视的大量优质内容网络独播版权，包括《快乐大本营》《我是歌手》等经典节目。
• 2017年9月，湖南卫视将其未来三年独家节目网络版权以约15亿元的价格出售给芒果TV，显著降低内容成本。
• 芒果TV用户以年轻、女性、高学历为主，具有较强的线上消费意愿和能力。

内容制作能力

• 自制综艺节目如《明星大侦探》《妈妈是超人》等，凭借创意与优质内容获得市场关注。
• 自制剧集与综艺内容形成闭环，带动平台用户活跃度与付费转化率提升。
• 2017年，芒果TV网络自制综艺播放量达到21亿次，成为平台重要增长点。

营收结构变化

• 2017年，芒果TV收入结构中，新媒体平台业务占比达28.34%，内容制作及运营业务占比33.73%，媒体零售业务占比36.07%。
• 平台收入主要来源于广告收入和会员收入，其中会员收入占比提升，广告收入单用户价值持续上升。

行业发展趋势

• 在线视频行业正从“烧钱”向“盈利”转型，付费会员和广告收入双轮驱动行业增长。
• 付费会员渗透率和ARPU（每用户平均收入）仍有较大提升空间，尤其是年轻用户群体。
• 付费用户使用多终端观看视频，推动会员收入增长，同时广告收入依赖于单用户价值的提升。

风险提示

• 付费会员增长不达预期
• 自制内容反响不及预期
• 版权采购成本上升

数据与图表支持

• 2017年芒果TV日均UV 2264万，日均VV 11220万，已进入国内前五大综合视频服务提供商。
• 快乐阳光2017年实现扭亏为盈，净利润4.89亿元。
• 芒果TV在2018年6月MAU达9557.6万，排名第二梯队首位。
• 2018年1-6月，芒果TV平台注册人数及付费会员人数均快速增长，ARPU值逐渐稳定，平台月收入确认金额逐步提升。
• 在线视频APP用户付费金额在20元以上的比例显著增加，不付费用户比例下降。

可比公司估值

• 可比公司2018-2019年平均估值分别为40X和31X。
• 给予公司2018年43X估值，对应市值476亿元，体现公司内容制作与平台运营优势。

总结

芒果超媒通过资产注入，实现从传统电商向新媒体生态的转型，依托湖南卫视的优质资源和自身强大的内容制作能力，构建了完整的产业链布局。在“付费会员+广告收入”双驱动下，公司有望实现持续高增长，具有较高的投资价值。