20130805-中国银河-小天鹅A-000418.SZ-收入稳增三成_经营效率逐季提升_13页_1mb

公司点评·白色家电总结

核心内容

2013年上半年，公司实现收入40亿元，同比增长28.9%，净利润2.2亿元，同比增长2.2%，每股收益（EPS）0.35元。净利率为5.5%，虽同比下降1.4个百分点，但二季度净利率提升至6.7%，同比提高0.1个百分点，显示经营效率逐季改善。公司同时公告原总经理柴新建卸任，由殷必彤接任，标志着经营转型进入新阶段。

主要观点

1. 份额企稳，收入增三成

• 国内市场：公司洗衣机内销收入28.7亿元，同比增长64.6%，市占率提升至18.3%，同比提高2.1个百分点。
• 国际市场：出口收入8.2亿元，同比减少23.1%，主要由于公司调整出口战略，减少亏损订单，聚焦盈利增长。
• 行业背景：国内洗衣机市场受益于节能补贴和房地产成交火爆，出现恢复性增长；出口市场受海外经济低迷影响，销量下滑。

2. 产品结构优化，经营效率提升

• 毛利率提升：2013年上半年公司洗衣机毛利率达26.1%，同比提升5个百分点。
• 毛利率提升原因：
  • 产品结构优化，提升均价；
  • 原材料价格下降；
  • 渠道管理模式改革，提升毛利率和销售费用率。
• 销售费用率提升：销售费用率13.5%，同比提升4.4个百分点，主要由于销售人员增加和营销投入加大。
• 管理费用率提升：管理费用率4.3%，同比提升0.3个百分点，公司规模减小导致部分费用刚性上升。

3. 转型效果逐步释放，新任领导推动转型

• 营销模式改革：取消原有“营销中心”，将销售主动权回归事业部，实现“研产销”一体化，提升分销效率和盈利水平。
• 新任总经理：殷必彤上任后，将加大产品力提升，优化销售结构，提升经营质量和效率。
• 未来展望：下半年为洗衣机销售旺季，公司经营趋势向上，出货稳步增长，盈利水平持续提升，全年业绩有望超预期。

关键信息

收入与利润

• 2013年上半年总收入：40亿元，同比增长28.9%
• 净利润：2.2亿元，同比增长2.2%
• EPS：0.35元
• 净利率：5.5%（同比下降1.4个百分点）
• 二季度净利率：6.7%（同比提升0.1个百分点）

财务数据

• 经营性现金流净额：9.3亿元，同比增长2.4%
• 存货：2013年6月末为6.6亿元，相比年初减少3亿元
• 预收款：2013年6月末为7.4亿元，同比增长3.8亿元

盈利预测

• 2013年预计EPS：0.73元
• 2014年预计EPS：0.92元
• 当前股价估值：对应2013年业绩估值约11倍
• 投资建议：谨慎推荐

风险提示

• 节能补贴退出：可能影响行业需求，需关注政策变化。

相关研究

一、2013年上半年业绩表现

• 收入：40亿元，同比增长28.9%
• 净利润：2.2亿元，同比增长2.2%
• 扣非净利润：1.9亿元，同比下降7.9%
• 季度表现：
  • Q1：收入2,359百万元，同比增长44.8%
  • Q2：收入1,639百万元，同比增长11.4%

二、调整效果逐步释放

• 研发支出：2013年上半年为1.5亿元，同比增长37%
• 产品结构优化：推出iAdd自动投放新品，覆盖高中低各个层次
• 品质管理：从设计、采购、制造三个源头提升品质，开箱合格率明显提升
• 营销体系变革：渠道回归事业部，经销商恢复至40多家，提升销售效率

三、集团整体上市与协同效应

• 美的集团整体上市：预计2013年三季度完成，有助于提升公司经营效率和协同效应
• 大股东变化：小天鹅将成为美的集团洗衣机业务单元，享受内部资源优化

评级标准

• 谨慎推荐：公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
• 评级依据：公司经营效率提升，产品结构优化，市场份额稳定，预计全年业绩超预期

附录信息

• 分析师：袁浩然、郝雪梅
• 联系方式：
  • 袁浩然：0755-82830346，yuanhaoran@chinastock.com.cn
  • 郝雪梅：0755-82838453，haoxuemei@chinastock.com.cn
• 研究部：中国银河证券股份有限公司
• 覆盖股票范围：包括格力电器、美的电器、青岛海尔、海信电器、TCL等

联系方式

• 北京：傅楚雄，10-83574171，fuchuxiong@chinastock.com.cn
• 上海：何婷婷，021-20252612，hetingting@chinastock.com.cn
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