20151124-浙商证券-小天鹅A-000418.SZ-内外兼修_展翅高飞_19页_3mb

报告摘要

小天鹅 A（000418）深度报告总结

核心内容

小天鹅 A 是全球第三大洗衣机制造商，自2011年起实施“从重规模到重盈利”的战略转型，旨在提升盈利能力和市场占有率。公司通过“小天鹅”和“美的”双品牌战略，分别定位于高端专业和年轻时尚市场，实现品牌互补和市场细分。同时，公司推进了 T+3 客户订单制生产模式和自动化项目，显著提升了运营效率和盈利能力。

主要观点

战略转型成效显著：公司从注重规模增长转向注重盈利提升，2015年前三季度实现营业收入同比增长 23.6%，净利润同比增长 33.4%。洗衣机市场份额从2012年的14.3%提升至2015年9月的21.4%，位居行业第二。
双品牌战略清晰：小天鹅品牌占比超60%，美的品牌占比超30%。公司产品结构不断优化，滚筒洗衣机销量占比提升至33%，销售均价逐年提高，从2010年的1745元提升至2015年9月的2153元。
运营效率提升：T+3 客户订单制生产模式和自动化项目显著提升了公司整体运营效率，营业周期从65天降至50天，存货周转率从8.0提升至11.6。
线上线下协同效应：公司借助美的集团线下渠道优势，实现全面覆盖，同时重视电商发展，2015年前三季度电商零售额达14.3亿元，同比增长136.1%，占内销收入比例超过10%。
智能化与个性化产品推动增长：公司推出智能精准投放洗衣机和C2B定制产品“大黄蜂”，提升产品竞争力和市场占有率。与迪斯尼合作，推出系列产品，进一步吸引年轻消费者。
盈利预测与估值：预计2015-2017年净利润同比增长31.0%、21.8%、17.7%，对应PE分别为14.8X、12.2X、10.3X，估值略低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。