20140306-中国银河-小天鹅A-000418.SZ-内销收入增五成_未来业绩弹性大_19页_1mb

小天鹅A（000418.SZ）2014年3月6日公司点评总结

核心内容

小天鹅A在2013年实现收入87.3亿元，同比增长26.5%，净利润4.13亿元，同比增长22.2%。尽管扣非后净利润同比下降9.3%，但公司经营效率稳步提升，内销收入增长显著，达到53.03%。公司现金流状况良好，经营活动现金流净额同比增长162.5%至9.05亿元。

主要观点

内销增长超五成，转型成效显著

• 2013年公司内销收入达63.2亿元，同比增长79.1%，成为业绩增长的主要驱动力。
• 出口收入下降17.7%，但公司通过调整出口战略，减少了亏损订单，提升了盈利能力。
• 2013年四季度收入增长放缓，主要因节能补贴退出，行业整体下滑。

产品结构优化，经营效率稳步提升

• 毛利率提升2.9个百分点至26.3%，主要得益于产品结构优化、均价提升及原材料价格下降。
• 销售费用率同比上升2.3个百分点至14.5%，但下半年“毛利率-销售费用率”提升0.3个百分点，显示渠道运营效率提升。
• 管理费用率下降0.3个百分点至4.5%，主要因无股权支付费用影响。
• 净利率小幅下滑0.2个百分点至4.7%，但下半年净利率提升0.9个百分点，显示经营效率改善。

公司具有长期发展动力和很大成长空间

• 小天鹅作为美的旗下公司，拥有良好的治理结构和执行力强的管理层。
• 公司品牌价值高，2013年品牌价值达193亿元，连续多年上榜。
• 公司研发投入大，2014年将有较多新品上市，产品力持续提升。
• 财务状况良好，手持现金多，分红率高，提供安全边际。
• 行业政策有助于公司强化龙头地位，推动产品结构优化和变频洗衣机推广。

关键信息

• 2013年收入：87.3亿元，同比增长26.5%
• 2013年净利润：4.13亿元，同比增长22.2%
• 2013年扣非净利润：3.10亿元，同比下降9.3%
• 2013年EPS：0.65元
• 2013年利润分配预案：每10股派发现金红利3元（含税）
• 2013年经营活动现金流净额：9.05亿元，同比增长162.5%
• 2014年投资建议：预计2014年和2015年EPS分别为0.95元和1.24元，对应估值分别为9倍和7倍，给予“推荐”评级。
• 行业政策影响：新能效标准推动行业产品结构优化，提升高洗净性能、节能和节水产品市场竞争力。
• 品牌与质量：小天鹅作为30年全国知名品牌，坚持品质一票否决制，提升产品品质和市场竞争力。
• 渠道与市场：公司借助美的渠道优势，提升市场覆盖率，同时加大广告投入，增强品牌影响力。
• 电商发展：公司成立独立电商管理中心，未来电商业务收入将大幅增长。

估值水平

• 当前A股股价8.92元，总市值约56亿元，PS为0.7倍。
• 2013年PE为14倍，预计2014年PE为10倍，估值水平仍然偏低。
• 公司净资产45亿元，PB为1.5倍，显示公司具有较好的成长潜力。

投资要点

1. 内销增长显著：内销收入增长53.03%，带动公司整体业绩增长。
2. 产品力提升：推出多款新品，提升产品均价和市场竞争力。
3. 品牌优势延续：品牌价值高，市场认知度强。
4. 渠道优化：整合代理商平台，提升分销网络覆盖率和有效性。
5. 行业政策利好：新能效标准推动行业产品结构优化，提升公司市场占有率。
6. 财务状况良好：现金流充足，分红率高，具备良好的安全边际。

风险提示

• 行业需求不达预期可能影响公司业绩增长。

分析师信息

• 袁浩然：中国银河证券研究部证券分析师，执业证书编号：S0130512030002
• 郝雪梅：中国银河证券研究部证券分析师，执业证书编号：S0130512070002
• 林寰宇：中国银河证券研究部证券分析师，执业证书编号：S0130513100001

联系方式

• 袁浩然：电话：0755-82830346，邮箱：yuanhaoran@chinastock.com.cn
• 郝雪梅：电话：0755-82838453，邮箱：haoxuelei@chinastock.com.cn
• 林寰宇：电话：0755-82837313，邮箱：Linhuanyu_yj@chinastock.com.cn

覆盖股票范围

• 格力电器、美的电器、青岛海尔、海信电器、TCL、苏泊尔、老板电器、华帝股份、兆驰股份、美菱电器、奥马电器、ST科龙、合肥三洋、小天鹅、三花股份、华声股份、蒙发利、九阳股份、万和电气、爱仕达、哈尔斯、阳光照明、常发股份、康盛股份、新宝股份等。