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每周油记：中东将强逼WTI上60？我们认为不可能！

核心内容

本文由信达证券能源化工研究团队发布，分析了2017年9月29日中东库尔德地区独立公投对全球原油价格的影响。研究团队认为，在当前OPEC减产和美国页岩油增产的背景下，即使出现库尔德地区原油出口受阻的突发性事件，2017年内WTI油价中枢拉上60美元/桶几乎是不可能的，且WTI中枢站上55美元/桶且保持稳定的可能性也十分微小。同时，Brent价格中枢也难以实质突破65美元/桶。

主要观点

1. 地缘政治事件对油价的影响有限

   • 库尔德地区是伊拉克北部的主要产油区，其原油出口主要依赖土耳其的“库尔德-杰伊汉管道”。
   • 若土耳其切断该管道，将导致约50-60万桶/日的原油出口受阻，影响以Brent为基准的原油供应。
   • 然而，库尔德地区的原油供应对WTI影响较小，因为其主要出口至地中海地区，而非美国市场。

2. 油价中枢难以突破

   • 短期油价上涨可能由地缘政治事件推动，但价格中枢的提升受限于供需基本面。
   • 当前Brent原油期货处于明显贴水结构，而WTI期货已拉平，中远期微贴水。
   • 若WTI近月端价格突破57美元/桶，将为页岩油商提供套期保值机会，进而导致美国页岩油增产超过OPEC减产，对油价形成下行压力。

3. 供需基本面制约油价走势

   • OPEC减产和美国页岩油增产是影响油价的两大核心因素。
   • 尽管中国原油进口需求强劲，但IEA认为2017年第二季度的去库存不可持续，且OPEC产量仍高于全球需求，若无需求端大幅增长，2018年全球原油库存将再度上升。

4. 市场预期与资金行为

   • 市场资金普遍认为，地缘政治事件的影响属于短期波动，对油价中枢的持续上涨持谨慎态度。
   • 美国页岩油商的套期保值行为显示其对油价的预期较为理性，对WTI短期快速增产能力保持信心。

关键信息

当前油价数据（截至2017年9月29日）

• WTI原油价格：51.56美元/桶
• Brent原油价格：57.41美元/桶
• 天然气价格：3.017美元/百万英热单位

原油期货升贴水结构

• Brent原油期货：处于明显贴水结构，近月端价格接近60美元/桶，但forward12个月贴水接近3美元，价格中枢难以突破65美元/桶。
• WTI原油期货：已拉平，中远期微贴水，若要站稳55美元/桶，需近月端价格突破57美元/桶。

库尔德地区出口情况

• 库尔德地区原油出口主要流向地中海地区（意大利、以色列、希腊等）。
• 若土耳其切断管道，Brent价格将面临回落压力，而WTI价格可能因套期保值而大幅增加，进一步拉大Brent与WTI的价差。

美国市场数据

• 原油库存：减少至470.986百万桶，处于合理区间。
• 汽油库存：增加至217.292百万桶，处于合理区间。
• 柴油库存：减少至138.045百万桶。
• 油品库存：减少至1300.54百万桶，高于合理区间。
• 成品油库存：减少至829.558百万桶，高于合理区间。
• 战略库存：库容能力的92.7%。
• 原油储备天数：31.5天。
• 汽油储备天数：23天。
• 柴油储备天数：34.2天。
• 油品消费：增加65.7万桶/日，高于合理区间。
• 汽油消费：增加8.1万桶/日。
• 柴油消费：减少51.8万桶/日。
• 炼厂开工率：88.6%，较上周上升5.4个百分点。
• 原油输入量：增加100.2万桶/日。
• 炼油价差：整体价差空间为24.51美元/桶，较上周减少3.75美元/桶。
• 加权平均裂解价差率：34.4%，较上周减少3.6个百分点。
• 实际炼油价差：28.47美元/桶，较上周减少1.57美元/桶。

需求与库存分析

• 中国原油进口需求强劲，但全球库存仍可能持续增加。
• IEA指出2017年第二季度的去库存不可持续，OPEC产量仍高于全球需求。
• 除非需求端大幅增长，否则2018年库存将再次上升。

风险提示

• 地缘政治风险（如土耳其切断管道）和气候因素（如厄尔尼诺）可能对油价产生较大干扰。
• 投资者需注意，油价跳高属于短期现象，长期中枢仍受供需基本面影响。

结论

综合供需和库存分析，2017年内WTI油价中枢难以突破60美元/桶，Brent价格中枢也难以突破65美元/桶。市场对OPEC减产和页岩油增产的预期较为理性，油价的短期波动不会改变这一判断。