20230404-东吴证券-康龙化成-300759.SZ-2022年报点评_业务能力快速提升_一体化CXO龙头未来可期_3页_438kb

康龙化成（300759）2022年报点评总结

核心内容

康龙化成在2022年实现了业务的快速扩展，尽管部分利润指标略低于预期，但整体展现出强劲的增长势头。公司作为一体化CXO平台的代表，持续加大在实验室服务、CMC服务、临床研究服务及新兴大分子和细胞与基因治疗服务领域的投入，未来成长空间广阔。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2022年实现102.66亿元，同比增长37.92%。
• 归母净利润：13.75亿元，同比下降17.24%，但经调整Non-IFRS归母净利润为18.34亿元，同比增长25.46%。
• 第四季度业绩：单Q4营业收入28.63亿元（+33.67%），但归母净利润4.13亿元（-33.79%），扣非归母净利润3.64亿元（-11.27%），略低于市场预期。

业务增长

• 实验室服务：收入62.45亿元（+36.77%），毛利率45.14%，同比提升1.67个百分点。
• CMC服务：收入24.07亿元（+37.83%），毛利率34.79%，略有下降。
• 临床研究服务：收入13.94亿元（+45.72%），毛利率11.46%，同比提升1.15个百分点，仍有较大提升空间。
• 新兴业务：大分子和细胞与基因治疗服务收入1.95亿元（+29.26%），但毛利率为-27.73%，仍处于建设初期。

业务布局与扩张

• CAPEX投入：2022年公司资本开支达29.5亿元，主要用于实验室、CMC工厂及新兴业务的建设。
• 实验室建设：宁波第三园区一期14万平方米实验室预计2023年下半年交付，西安园区10.5万平方米实验室预计2024年投入使用。
• CMC工厂：绍兴工厂8.1万平方米一期已基本完成，化学反应釜容量达600立方米，同时通过收购海外工厂实现全球化布局。
• 临床研究整合：康龙临床进一步整合希麦迪、联斯达、康龙美国临床等资源，提升市场竞争力。
• 大分子CDMO平台：宁波第二园区7万平方米项目预计2023年Q3开始承接大分子GMP生产任务，英国细胞与基因疗法CDMO厂房持续投入。

关键信息

盈利预测与估值

• 2023-2025年归母净利润预测：21.03亿元 / 29.14亿元 / 37.05亿元，分别同比增长52.96%、38.57%、27.16%。
• PE估值：当前市值对应2023-2025年PE分别为27.60倍、19.92倍、15.66倍。
• P/B估值：当前P/B为5.61倍，预计2023-2025年分别为4.64倍、3.76倍、3.03倍。

财务指标

• 毛利率：2022年为36.71%，预计2023-2025年将逐步提升至37.02%。
• 归母净利率：2022年为13.39%，预计2023-2025年将提升至15.96%、17.63%、18.16%。
• 资产负债率：2022年为47.10%，预计2023-2025年将逐步下降至39.24%。
• ROIC：2022年为8.61%，预计2023-2025年将提升至10.74%、12.27%、13.33%。
• ROE：2022年为13.03%，预计2023-2025年将提升至16.55%、18.66%、19.17%。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股相对大盘涨幅将超过15%。
• 行业评级：未明确提及，但公司处于CXO行业龙头地位，成长性突出。

风险提示

• 订单交付不及预期
• 新业务拓展不及预期
• 汇兑损益风险

财务数据概览

总结

康龙化成在2022年实现了收入的快速增长，但受业务扩张和新业务初期投入影响，净利润增速有所放缓。公司正通过持续的资本投入和业务整合，打造一体化CXO平台，提升全球竞争力。尽管短期利润承压，但长期增长潜力显著，未来业绩有望持续改善。当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。