20220831-光大证券-康龙化成-300759.SZ-2022年中报点评_费用前置拖累表观业绩_持续完善一体化全球化_4页_716kb

报告摘要

康龙化成 (300759.SZ) 2022年中报总结

核心内容

康龙化成发布2022年中报，显示公司上半年实现营业收入46.35亿元（+41.06% YOY），归母净利润5.85亿元（+3.65% YOY），扣非归母净利润6.80亿元（+16.50% YOY），整体业绩处于预期范围。尽管收入端表现良好，但利润端受到多重因素拖累，导致毛利率和净利润率同比下降。

主要观点

收入增长强劲：公司2022年H1收入增长显著，受益于疫情后市场需求的回升及业务扩展。
利润受拖累：22Q2毛利率36.62%，同比-1.0pp；管理费用率13.63%，同比+3.9pp；财务费用率2.21%，同比+1.5pp，主要因新业务投入、海外运营成本上升、利息费用及汇兑损失增加。
新业务投入：临床CRO、CGT服务等新业务的前期投入影响了短期利润表现。
国际化布局：公司持续推进国际化战略，通过收购英美原料药生产基地，提升CDMO全球份额。
盈利能力：尽管利润受压，但整体盈利能力仍保持稳健，ROE（摊薄）维持在16%以上，显示公司具备较强的资本回报能力。

关键信息

财务表现

营业收入：2022年H1为46.35亿元，同比增长41.06%。
归母净利润：2022年H1为5.85亿元，同比增长3.65%。
扣非归母净利润：2022年H1为6.80亿元，同比增长16.50%。
毛利率：2022年H1为34.7%，同比下降1.0pp。
归母净利润率：2022年H1为18.5%，同比下降4.0pp。
ROE（摊薄）：2022年H1为16.1%，同比下降0.3pp。
PE（市盈率）：当前PE为42倍，2024E为22倍。

分业务表现

实验室服务：
- 收入28.60亿元（+41.1% YOY）
- 毛利率43.69%（+1.71pp YOY）
- 主要受益于高毛利率的生物科学业务增长及实验室设施扩建。
CMC（小分子CDMO）：
- 收入10.85亿元（+42.3% YOY）
- 毛利率33.16%，环比+4.5pp
- 受益于绍兴一期产能释放及资产效率提升。
临床研究服务：
- 收入5.85亿元（+38.3% YOY）
- 毛利率5.11%，同比下降8.99pp
- 国内业务增长显著，显示协同效应和品牌效应逐步显现。
大分子和CGT服务：
- 收入9,547万元（+33.2% YOY）
- 毛利率-19.82%，尚在投入阶段
- 已构建端到端CGT服务平台，整合美国检测分析平台及英国CDMO平台。

盈利预测与估值

2022-2024年归母净利润：18.70/25.77/35.28亿元（分别较前次下调15%/11%/8%）
EPS（每股收益）：1.57/2.16/2.96元
PE（市盈率）：42/31/22倍
PB（市净率）：6.8/5.7/4.7倍
EV/EBITDA：32.3/23.4/17.3倍

风险提示

国内疫情反复
下游景气度不及预期
竞争加剧
新业务不及预期

估值与评级

当前价：66.45元
评级：买入（维持）
投资目标：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上

财务数据概览

费用率变化

销售费用率：1.95%
管理费用率：11.50%
财务费用率：0.11%
研发费用率：2.04%
所得税率：13%

资产负债情况

资产负债率：41%（2022E）
流动比率：3.02
速动比率：2.79
归母权益/有息债务：2.49
有形资产/有息债务：3.58

每股指标

每股红利：0.31元（2022E）
每股经营现金流：1.61元（2022E）
每股净资产：9.77元（2022E）
每股销售收入：8.47元（2022E）

总结

康龙化成2022年中报显示，公司收入端增长显著，但利润端受新业务费用前置、海外成本上升及财务费用增加等因素拖累。尽管如此，公司仍通过持续的国际化布局和业务拓展，巩固其在小分子CDMO领域的领先地位，并在大分子和CGT服务领域取得进展。盈利预测显示，未来三年公司净利润将稳步增长，PE逐步下降，维持“买入”评级。投资者需关注疫情反复、行业竞争及新业务进展等潜在风险。

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