20221028-东吴证券-康龙化成-300759.SZ-2022年三季报点评_业务快速建设期一体化平台逐步完善_利润端逐季度改善_3页_426kb

报告摘要

康龙化成（300759）2022年三季报总结

核心内容概述

康龙化成在2022年前三季度实现了业务的快速扩张和利润的逐步改善。公司营业收入达到74.03亿元，同比增长39.63%，归母净利润为9.61亿元，虽同比小幅下降7.59%，但扣非归母净利润和经调整Non-IFRS扣非归母净利润分别同比增长13.62%和26.72%。公司整体业绩符合预期，盈利预测与投资评级维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 业务增长与毛利率改善

实验室服务：收入45.77亿元，同比增长38.6%，毛利率从Q1的42.0%提升至Q3的46.4%。
CMC（小分子CDMO）服务：收入16.80亿元，同比增长37.3%，毛利率从Q1的28.6%提升至Q3的36.7%。
临床研究服务：收入9.82亿元，同比增长47.8%，毛利率从Q1的4.6%提升至Q3的17.6%。
新兴业务：大分子和细胞与基因治疗服务收入1.42亿元，同比增长30.2%，但毛利率为-22.2%，仍处于建设初期。

2. 一体化CXO平台建设

公司自2021年起通过自建和并购方式，逐步构建大分子和细胞与基因治疗服务平台，提升在生物大分子和CGT药物CRO和CDMO领域的服务能力。
通过收购英国和美国的产能，CMC业务实现全球化布局。
在临床CRO领域，公司进一步增持康龙临床股权，并增资约1.48亿元，增强在该板块的投入与控制力。

3. 盈利预测与估值

盈利预测：公司预计2022-2024年营收分别为104.48亿元、138.77亿元、180.45亿元；归母净利润分别为17.85亿元、26.58亿元、37.47亿元。
估值：当前股价对应2022年PE为36.26倍，2023年PE为24.34倍，2024年PE为17.27倍，估值持续下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。

4. 财务数据概览

资产负债表：资产总计从2021年的18,389亿元增长至2024年的29,570亿元，负债合计从8,094亿元增长至11,237亿元，所有者权益合计从10,295亿元增长至18,333亿元。
流动资产：从2021年的8,644亿元增长至2024年的11,564亿元，其中货币资金及交易性金融资产从5,098亿元下降至4,879亿元。
非流动资产：从2021年的9,746亿元增长至2024年的18,006亿元，长期股权投资从453亿元增长至905亿元，固定资产及使用权资产从4,294亿元增长至7,662亿元。
负债与权益：资产负债率持续下降，从2021年的44.01%降至2024年的38.00%。

5. 现金流与运营效率

经营活动现金流：从2021年的2,058亿元增长至2024年的4,109亿元，显示公司主营业务持续产生现金流。
投资活动现金流：负值持续，但投资规模逐步缩小，资本开支从2021年的-2,091亿元降至2024年的-2,621亿元。
筹资活动现金流：2022年为-190亿元，2023年为-34亿元，2024年为-66亿元，显示公司融资需求有所下降。
现金净增加额：从2021年的416亿元降至2022年的-2,433亿元，但随后回升至2024年的1,813亿元。

6. 财务指标变化

每股净资产：从2021年的12.50元增长至2024年的22.89元。
ROE-摊薄：从2021年的16.40%增长至2024年的20.39%。
ROIC：从2021年的10.03%增长至2024年的14.12%，显示资本回报率持续提升。

风险提示

订单交付不及预期
新业务拓展不及预期
汇兑损益风险

投资评级

维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

市场数据

收盘价：54.33元
一年最低/最高价：46.57元 / 196.88元
市净率（P/B）：3.67倍
流通A股市值：51,174.03亿元
总市值：64,710.70亿元

总结

康龙化成在2022年前三季度实现了业务的快速增长和毛利率的逐步改善，尤其是在实验室服务、CMC服务和临床研究服务板块。公司通过并购和自建的方式，逐步完善一体化CXO平台，拓展大分子和CGT药物服务能力。尽管部分新兴业务仍处于建设初期，但整体盈利能力和运营效率持续提升，未来增长潜力较大。当前估值处于合理区间，公司维持“买入”评级。

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