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大族激光（002008）：三重逻辑驱动，激光设备龙头迎风再起航

核心内容概览

大族激光是国内激光设备行业的龙头企业，具备强大的垂直整合能力，覆盖多个行业领域，包括消费电子、PCB、汽车、新能源等。公司凭借其技术优势和市场地位，在激光设备市场中占据重要位置。分析师首次覆盖该公司，给予“买入”评级。

主要观点

1. 公司实力雄厚，产品线丰富

   • 公司成立于1996年，2004年上市，现已成为中国第一、亚洲最大的激光设备公司，2017年营收突破百亿。
   • 公司产品涵盖600多种激光设备及自动化产品，形成完整的激光产业链布局。
   • 在PCB业务中，机械钻孔机销量全球第一，毛利率达39.33%，在行业内处于领先地位。

2. 财务指标持续向好

   • 2018年营收超过100亿元，2019年受行业因素影响有所下滑，但2020年前三季度营收增长27.58%，净利润增长69.99%。
   • 公司毛利率常年保持在35%以上，2020年前三季度达到41%，盈利能力突出。
   • 资产负债率稳定在50%左右，速动比率及流动比率稳步提升，偿债能力增强。

3. 激光行业前景广阔

   • 激光设备是国家重点扶持的战略新兴产业，2018年市场规模超600亿元，预计2024年将达1700亿元，具备长期成长空间。
   • 国内已在中小功率激光器实现国产替代，高功率激光器国产化加速。
   • 2020年全球激光器销售额达147.3亿美元，同比增长7.05%，光纤激光器占比过半，市场持续增长。

4. PCB业务受益行业结构性变化

   • 中国是全球最大的PCB生产基地，但产品集中在中低端，5G普及推动PCB向高端化发展。
   • HDI和高多层板需求激增，2020-2023年国内HDI产值增量预计达42/69/105/114亿元，高多层板增量预计达89/120/132/145亿元。
   • 钻孔设备需求随PCB结构升级而增长，HDI产线中钻孔设备投入占比高达39%，远高于多层板的18.73%。

5. 小功率激光业务受益消费电子复苏

   • 小功率激光设备主要用于消费电子行业，如激光打标机和激光切焊机。
   • 2021年5G手机渗透率提升，苹果产品扩产，带动小功率业务收入达到历史高点。

6. 其他激光业务布局成效显著

   • 大功率激光业务自主研发能力增强，成本优势明显。
   • 显示与半导体业务已进入行业领先企业供应商序列。
   • 新能源业务已实现宁德时代大额订单，2021年集中交付，业绩有望提升。

关键信息

• 公司治理：采用事业部制结构，各事业部独立核算，提升业务效率。
• 股权激励：公司实施股权激励，2020年因业绩下滑未能完成第一期行权条件，未来将更加注重利润增长。
• 市场表现：公司市值550.6亿元，2021年1月22日股价为51.60元，P/E估值为23.96倍，处于行业平均水平，但作为龙头具备溢价空间。
• 风险提示：包括控股股东质押比例高、研发进度不及预期、新业务拓展不及预期、PCB行业扩产不及预期、市场规模测算存在不确定性等。

财务预测

未来增长逻辑

1. 宏观层面：受益于制造业复苏，尤其是3C、汽车、新能源等行业。
2. 行业层面：下游需求旺盛，特别是消费电子和PCB行业，带动主营业务增长。
3. 公司层面：激光器研发取得成效，显示与半导体、新能源等新业务贡献业绩。

业务布局

• 激光类业务：包括大功率、小功率、显示与半导体、新能源等，2019年收入占比达79.9%。
• PCB业务：覆盖钻孔、成型、曝光、测试等环节，机械钻孔机销量全球第一。
• 其他业务：包括电力设备、量测、激光制版等，为公司提供多元化收入来源。

行业趋势

1. 激光替代传统加工：在冲压、切割等环节逐步替代传统设备，提升效率和精度。
2. 高功率与超快激光器发展：未来高功率激光器市场增长空间大，国产替代加速。
3. 中国激光渗透率提升：目前为30%，较德国低16.4个百分点，未来有望持续提升。

风险提示

• 控股股东及实际控制人质押股份占比较大。
• 研发进度不及预期。
• 新业务拓展不及预期。
• PCB行业下游扩产不及预期。
• 市场规模测算基于一定假设，存在实际不及预期风险。
• 公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

总结

大族激光凭借其在激光设备行业的领先地位和多元化的业务布局，具备良好的增长潜力。公司财务状况稳健，毛利率和ROE表现优异，且在PCB设备领域具有显著优势。随着制造业复苏、消费电子需求提升以及激光技术的持续发展，公司有望在未来几年实现业绩的进一步增长。分析师首次覆盖，给予“买入”评级，认为其具备长期发展和估值溢价空间。