20220128-国盛证券-债观天下2022_湖南城投全解析_35页_2mb

报告摘要

湖南城投全解析总结

核心内容概览

湖南城投在过去一年中获得了市场认可，整体信用利差和超额利差显著收窄，显示出区域风险有所改善。然而，湖南区域内仍存在明显分化，长沙等地利差收窄明显，而湘潭、株洲等债务风险较高的地区，低评级城投利差仍在上升，弱资质主体尚未得到市场充分认可。湖南城投整体具备较高的挖掘价值，尤其对于低估值、高利差的区域。

主要观点

整体风险改善：湖南城投债利差从年初的230bps和140bps下降至2022年初的120bps和60bps，表明债务风险有所缓解。
区域分化明显：不同评级的城投利差分化显著，AA+平台利差收窄最明显，但AA级平台利差持续上升。长沙等经济实力较强的地区利差收窄，而湘潭、株洲等地区利差仍偏高。
经济财政实力：湖南省经济总量位居全国前列，但GDP增速和人均GDP属于中等水平。长沙经济总量远超其他地级市，为省内经济“一家独大”。
债务负担：部分地级市如株洲、张家界和湘潭的债务率超过900%，而湘西州和永州的债务率相对较低。广义债务率显示，部分地区的债务压力较大，需进一步关注。
金融资源分布：湖南省金融资源分布不均，长沙和衡阳的贷款余额较高，而张家界和湘西州相对较低。金融资源匮乏的地区偿债压力较大。
人口与收入：长沙人口增长最快，且人均可支配收入最高，而益阳人口增速为负，人均收入较低。整体呈现“西富东贫”现象。
产业布局：长沙以第三产业为主，产业多元化，而其他地区如大湘西经济区以传统工业为主，高新技术产业占比偏低，存在产业结构不优的问题。
估值情况：湘潭市估值最高，为11.24%，而长沙、岳阳、常德等市估值较低，均在5%以下，显示出不同区域的市场认可度差异。
投资建议：湖南城投整体具备投资价值，尤其在利差收窄和市场深度足够的情况下，对弱资质主体仍存在潜在投资机会。

关键信息

城投利差变化：2021年湖南城投债利差和超额利差中位数分别从年初的230bps和140bps下降至22年初的120bps和60bps。
经济财政数据：
- 长沙市2020年GDP为12143亿元，人均GDP为120846元。
- 湖南省2020年GDP为46063亿元，GDP增速为3.7%，人均GDP为62881元。
债务率数据：
- 株洲市、张家界市和湘潭市的债务率超过900%，分别为996.92%、979.65%和922.91%。
- 湘西州和永州的债务率相对较低，分别为199.71%和283.83%。
金融资源：
- 长沙市贷款余额最高，为24261.26亿元。
- 张家界和湘西州的贷款余额最低，分别为915.5亿元和1081.8亿元。
人口与收入：
- 长沙市人口增速最高，为3.62%。
- 长沙市人均可支配收入最高，为5.14万元。
- 益阳市人口增速为负，为-1.113%，是省内增速最低的市。
产业布局：
- 长沙市以第三产业为主，占比达57.5%。
- 洞庭湖经济区以第二产业为主，湘潭市的第二产业占比超过50%。
- 大湘西经济区工业基础较弱，张家界市工业总产值和高新技术产业占比均偏低。
估值情况：
- 湘潭市估值最高，为11.24%。
- 长沙市、岳阳市、常德市、衡阳市和永州市估值较低，均在5%以下。
- 其他地级市估值处于5%～6%之间。