深度报告-20220128-德邦证券-中科创达-300496.SZ-全栈软件能力铸就竞争壁垒_智能化浪潮助力业绩腾飞_44页_6mb
报告摘要
中科创达（300496.SZ）投资分析总结
核心内容概览
中科创达是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，业务涵盖智能手机、智能网联汽车及智能物联网三大领域。公司以智能操作系统为核心技术，构建了从底层硬件适配到上层应用开发的全栈软件能力，具备较强的产业链生态卡位优势。公司与高通、QNX、华为、广汽等上下游企业保持长期紧密合作，业务边界从以手机为主导，逐步拓展为“手机+汽车+物联网”三轮驱动。2015-2020年，公司营收和归母净利润CAGR分别为34%和31%。
主要观点
- 全栈软件能力：公司具备从底层硬件适配到操作系统内核定制化，再到中间件、HMI及上层应用开发的全栈能力，形成了独特的竞争壁垒。
- 智能座舱业务：公司在座舱领域具备显著优势，包括安卓生态主导、高通平台支持、SOA架构工具链开发，预计远期稳态收入约41亿元。
- 智能驾驶业务：公司积极布局智能驾驶领域，为高通补足工具链短板，预计远期收入有望达到86亿元。
- 智能手机业务：受益于5G浪潮带来的技术升级需求，公司持续成长，提供差异化解决方案。
- 智能物联网业务：公司依托操作系统技术，提供“端、云、边”协同的全场景解决方案，未来有望转型为数字化解决方案提供商。
- 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.66/9.53/13.41亿元，对应EPS分别为1.57/2.24/3.16元。给予公司2022年85-90倍目标P/E，目标价190.67-201.89元，首次覆盖给予“买入”评级。
- 风险提示：包括汽车行业缺芯、智能座舱及智驾客户开拓不及预期、物联网市场景气度下行等。
关键信息
股票数据
- 总股本：425.05百万股
- 流通A股：319.95百万股
- 52周内股价区间：105.32-162.60元
- 总市值：58,657.57百万元
- 总资产：6,425.33百万元
- 每股净资产：11.11元
财务数据及预测
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,827 | 2,628 | 4,014 | 5,708 | 7,833 |
| YOY增长率（%） | 24.7% | 43.8% | 52.7% | 42.2% | 37.2% |
| 净利润（百万元） | 238 | 443 | 666 | 953 | 1,341 |
| YOY增长率（%） | 44.6% | 86.6% | 50.1% | 43.2% | 40.7% |
| 全面摊薄EPS（元） | 0.56 | 1.04 | 1.57 | 2.24 | 3.16 |
| 毛利率（%） | 42.6% | 44.2% | 43.3% | 43.2% | 43.1% |
| 净利率（%） | - | - | - | 16.7% | 19.6% |
盈利预测与投资建议
- 目标P/E：2022年85-90倍
- 目标价：190.67-201.89元
- 首次覆盖：给予“买入”评级
风险提示
- 汽车行业缺芯问题加剧
- 智能座舱客户开拓不及预期
- 智能驾驶域控制器客户开拓不及预期
- 物联网市场景气度下行
业务板块分析
智能手机业务
- 公司提供从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用的全栈解决方案，包括运营商认证、终端测试、FOTA等。
- 5G浪潮推动芯片平台迭代，带动行业软硬件适配及操作系统差异化需求，助力公司持续成长。
智能网联汽车业务
- 智能座舱：公司具备全栈软件能力，覆盖BSP、操作系统内核、中间件、HMI、ADAS等，与高通等芯片厂商深度合作。
- 智能驾驶：公司提供工具链支持，助力高通补足短板，预计未来收入将达86亿元。随着整车E/E架构向中央集成演进，公司有望受益于高通智驾业务的崛起。
智能物联网业务
- 公司面向多个下游市场，包括无人机、机器人、XR、视频会议等，提供“端、云、边”协同的全场景解决方案。
- 通过TurboX与TurboX Cloud两大平台，公司逐步从AIOT产品供应商转型为数字化解决方案提供商。
行业视角
智能化浪潮提速
- 新能源化浪潮推动汽车电动化、智能化进程，软件定义汽车趋势明显。
- 2021年国内新能源车零售渗透率接近15%，智能化军备竞赛日趋白热化。
软件定义汽车
- 软件将成为车辆价值的核心来源，预计2030年软件占消费者感知价值的比重将达到60%。
- 软件数量将指数级增长，开发成本将增加83%。
- 未来整车E/E架构将朝中央集成演进，软件架构将采用SOA理念，推动产业链价值重分配。
技术与生态优势
- 公司具备全栈软件能力，覆盖从底层硬件适配到上层应用开发。
- 与高通、QNX、华为等上下游厂商建立长期合作关系，形成产业链生态卡位优势。
- 通过并购与合作，公司补足了在座舱领域的短板，形成差异化竞争力。
市场与客户拓展
- 公司在智能座舱领域拥有超过200家客户，包括上汽、广汽、滴滴等。
- 随着安卓生态在座舱领域的普及，公司有望受益于高通平台的进一步扩张。
- 公司积极布局海外市场，全球化战略助力其获取更多增长机会。
未来展望
- 公司在智能座舱与智能驾驶领域的成长逻辑清晰，技术壁垒高。
- 随着5G、AI、SOA等技术的发展，公司有望在智能手机、智能汽车及物联网三大领域持续受益。
- 预计2022年公司估值合理，具备较高成长空间。
结论
中科创达凭借全栈软件能力、与高通等芯片厂商的深度绑定、以及在智能座舱与智能驾驶领域的布局，具备较强的竞争力与成长潜力。随着软件定义汽车趋势的推进，公司有望在产业链中地位进一步提升，未来成长空间广阔。给予“买入”评级，目标价190.67-201.89元。
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