20220322-国盛证券-债观天下2022_单极四川_城投如何选__50页_3mb

固定收益专题总结：四川城投分析

核心内容

四川经济呈现明显的“单极化”趋势，成都作为核心增长极，在经济总量、人口、金融资源等方面占据主导地位。2021年成都GDP为1.99万亿元，占全省的37%，人口占25%，存款和贷款分别占全省的46%和55.9%。这种单极化趋势在未来将加剧，预计到2030年成都人口将占全省近1/3，GDP占比将上升至41.4%。

四川城投债务主要集中在成都和省级平台，成都平台债务占全省的46.3%，省级平台占比25.5%。成都城投债存量占全省的48.5%，显示出成都城投债务的集中度较高。因此，四川城投分析的重点在于成都的平台。

成都城投风险区主要集中在近郊，如龙泉驿区、郫都区、青白江区等，这些地区由于建设任务重，债务压力较大。而主城区和远郊的债务压力相对较小。成都平原经济区的城投平台总体债务率较高，但部分地市如绵阳、遂宁等的债务率也在下降。

主要观点

• 经济结构单极化：成都作为主要增长极，经济、人口、金融资源高度集中，未来发展趋势将进一步强化这一格局。
• 城投债务集中：四川城投债务主要集中在成都和省级平台，成都平台债务占比最高，显示出成都对全省城投债务的主导地位。
• 区域债务压力差异：成都近郊地区债务压力较大，而主城区和远郊地区相对较低。绵阳、遂宁等部分地市的债务率有所下降，显示出一定的改善。
• 利差走势分化：中评级城投利差持续下行，而高评级和低评级利差走阔，市场在适度下沉资质。
• 区域发展潜力：从人口、收入、产业布局等维度来看，成都平原经济区整体发展潜力较大，而川东北经济区和川西生态经济区则相对有限。

关键信息

• 成都经济总量：2021年成都GDP为1.99万亿元，占全省37%。
• 成都人口占比：2020年成都人口占全省25%，预计到2030年将上升至近1/3。
• 成都金融资源占比：存款占全省46.0%，贷款占全省55.9%。
• 城投债务分布：成都平台债务占全省46.3%，省级平台占25.5%，其余地市仅占28.2%。
• 成都城投债存量：成都城投债存量为4788亿元，占全省48.5%。
• 区域债务率：成都和绵阳的债务率较高，分别为905%和835%，而雅安和凉山州相对较低。
• 利差走势：四川和成都的中评级城投利差下行，AAA和AA城投利差走阔。
• 投资建议：建议在成都近郊以及财力较强的地市适度进行资质下沉，关注经济基本面较好、信用风险可控的区域。

区域分析

1. 成都平原经济区

• 经济表现：经济总量和财政收入较高，成都作为核心城市，带动整个经济区发展。
• 债务情况：成都平原经济区的城投平台债务率较高，其中成都和绵阳债务率分别达905%和835%。
• 投资建议：关注成都近郊地区，如龙泉驿区、郫都区等，这些地区具有发展潜力，但需注意债务压力。

2. 川东北经济区

• 经济表现：经济总量和财政收入相对较低，但部分城市如南充和广安的债务率有所下降。
• 债务情况：巴中市债务率最高，为455%，而南充市和广安市债务率较低。
• 投资建议：关注南充和广安，这些城市债务率下降，可能具有较好的投资机会。

3. 川南经济区

• 经济表现：经济总量和财政收入中等，宜宾市经济增速较快。
• 债务情况：泸州市和自贡市债务率较高，而宜宾市和内江市相对较低。
• 投资建议：关注宜宾市，其经济增速较快，可能具有较好的发展潜力。

4. 攀西经济区

• 经济表现：经济总量和财政收入较低，但凉山州的工业发展较好。
• 债务情况：攀枝花市和凉山州的债务率较低，分别为226%和177%。
• 投资建议：关注攀枝花市和凉山州，这些地区债务率较低，可能具有较好的投资机会。

5. 川西生态经济区

• 经济表现：经济总量和财政收入较低，主要依靠旅游业发展。
• 债务情况：阿坝州和甘孜州的债务率较低，但财政收入质量较差。
• 投资建议：关注阿坝州和甘孜州，这些地区可能具有较好的发展潜力。

投资建议

• 成都近郊：由于建设任务重，债务压力较大，但具有较好的发展潜力，建议关注。
• 财力较强的地市：如绵阳、遂宁等，债务率有所下降，可能具有较好的投资机会。
• 经济基本面较好的区域：如川南经济区的宜宾市，经济增速较快，可能具有较好的发展潜力。
• 债务风险改善的区域：如广安市和雅安市，债务率排名上升，但可能具有较好的投资机会。

风险提示

• 城投政策超预期：政策变化可能对城投债务产生影响。
• 地方经济财政实力超预期下滑：经济和财政收入下滑可能增加债务风险。