20221119-浙商证券-网易-S-09999.HK-网易Q3点评_营收表现稳健_利润大超预期_4页_731kb

网易Q3财务表现总结

核心内容

网易在2022年第三季度实现营收244亿元，同比增长10.1%，环比增长5.47%，略高于彭博一致预期。Non-GAAP净利润为74.7亿元，同比增长93.6%，环比增长38.1%，远超彭博预期51.5%。收入和利润均超出市场预期，主要得益于主营业务表现稳健，以及处置股权投资和汇兑收益带来的额外利润。

主要观点

• 游戏业务表现稳健：
  游戏及相关增值服务收入为187亿元，同比增长9.06%，环比增长3.08%，高于彭博预期5.31%。毛利率为65.0%，同比上升3.7个百分点，环比微升0.1个百分点，但略低于预期0.5个百分点。

  • 手游收入119亿元，同比增长8.31%，环比增长7.10%。
  • PC游戏收入54.5亿元，同比增长11.4%，环比下降4.42%。
  • 《梦幻西游》保持增长，《无尽的拉格朗日》排名提升，《暗黑破坏神：不朽》贡献流水增量。
  • 暴雪停止合作可能在中短期内影响收入约7-8%，但整体影响可控。未来公司仍具备较强的自研能力，产品储备丰富，新游补位和版号发放将支撑业绩增长。

• 智能学习业务超预期增长：
  有道业务收入14.0亿元，同比增长1.08%，环比增长46.7%，高于彭博预期21.7%。毛利率为54.2%，同比下降2.4个百分点，环比上升11.4个百分点，高于预期5.22个百分点。

  • 成人教育和智能硬件业务发展是收入增长的主要动力。
  • 毛利率下降主要由于学习服务收入下降导致规模效应减弱。

• 云音乐业务稳健增长，成本控制良好：
  云音乐业务收入23.6亿元，同比增长22.5%，环比增长7.57%，低于彭博预期0.71%。毛利率为14.2%，同比上升12.0个百分点，环比上升1.2个百分点，高于预期0.75个百分点。

  • 收入增长得益于内容建设和产品创新。
  • 毛利率提升主要归因于收入端杠杆效应和对内容授权费的有效控制。

• 创新及其他业务增长较快，网易严选毛利改善：
  创新及其他业务收入为19.7亿元，同比增长13.6%，环比增长5.18%，低于彭博预期4.05%。毛利率为25.5%，同比下降1.7个百分点，环比下降0.3个百分点，高于预期1.5个百分点。

  • 收入增长主要受益于消费市场修复和网易严选精品化战略。
  • 毛利率下降主要与广告业务毛利润变动有关。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：136.4港元，较当前股价有27.1%上涨空间。
• 财务预测：
  • 2022年收入预计为972.55亿元，同比增长11.0%。
  • 2023年收入预计为1081.12亿元，同比增长11.2%。
  • 2024年收入预计为1192.05亿元，同比增长10.3%。
  • Non-GAAP净利润预计分别为237.99亿元（2022E）、244.10亿元（2023E）、271.44亿元（2024E）。
  • EPS预计分别为7.25元（2022E）、7.43元（2023E）、8.27元（2024E）。
  • P/E预计分别为13.4倍（2022E）、13.06倍（2023E）、11.75倍（2024E）。
• 风险提示：
  • 暴雪终止合作可能影响收入；
  • 游戏和教育行业监管趋紧；
  • 新游表现不及预期；
  • 海外游戏业务拓展不及预期；
  • 经济波动和疫情反复可能影响可选消费。

财务摘要

财务比率

总结

网易Q3财报显示公司营收和利润均超出市场预期，主营业务表现稳健，尤其是游戏及相关增值服务、智能学习和云音乐业务均实现增长。尽管暴雪停止合作可能带来一定影响，但公司自研能力突出，未来业绩增长仍具确定性。投资建议为“买入”，目标价136.4港元，较当前股价有27.1%上涨空间。整体财务状况良好，各项财务比率显示公司具备较强的盈利能力和偿债能力。