20220409-西南证券-三人行-605168.SH-新客获取助力快速增长_元宇宙布局值得期待_5页_1mb

报告摘要

三人行2021年年度报告及投资分析总结

核心内容

三人行在2021年实现了显著的业绩增长，营收达35.7亿元，同比增长27.2%，归母净利润为5亿元，同比增长39.2%。公司主要依靠数字营销服务推动增长，该业务收入达32.1亿元，占公司总收入的绝大部分。公司同时拓展了多个高预算客户，包括快消品、新消费、金融和汽车行业的头部企业，进一步夯实了客户基础。

主要观点

新客获取与存量客户开发并重：公司不仅新增了多个行业领先客户，还持续挖掘原有客户的深层营销预算，形成大客户广告投放规模效应。
媒体资源网络广泛：公司拥有线上线下丰富的媒体资源，线上与字节跳动、腾讯、新浪等知名互联网媒体合作，线下覆盖全国31个省份的800余所高校。
股权激励提升团队积极性：公司通过股权激励计划绑定核心员工利益，增强创新活力，设定2022-2024年净利润目标为7.3/10/13亿元，对应净利润增速为37%、30%。
布局元宇宙赛道：公司与魔珐科技合作打造虚拟人资产，推出定制虚拟人计划；同时与北京文化产权交易中心合作，建立数字文化创意产品交易平台，为未来增长提供新动力。

关键信息

财务预测

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	PE	PB
2021A	35.71	5.05	24	6.16
2022E	49.06	7.51	16	4.78
2023E	65.31	10.24	12	3.69
2024E	83.97	13.21	9	2.85

业务增长预测

业务类型	2021A收入（亿元）	2022E收入（亿元）	2023E收入（亿元）	2024E收入（亿元）	年增长率
数字营销服务	32.09	44.92	60.64	78.84	25.0% / 40.0% / 35.0% / 30.0%
场景活动服务	0.19	0.22	0.26	0.28	25.5% / 20.0% / 15.0% / 10.0%
校园媒体营销服务	0.03	0.03	0.04	0.04	69.6% / 10.0% / 10.0% / 10.0%
其他主营业务	0.14	0.16	0.17	0.19	88.4% / 10.0% / 10.0% / 10.0%
合计	35.71	49.06	65.31	83.97	27.2% / 37.4% / 33.1% / 28.6%

增长假设

数字营销服务：预计2022-2024年客户需求增速分别为40%、35%、30%，毛利率逐步提升。
场景活动服务：预计2022-2024年需求增速分别为20%、15%、10%，毛利率逐步提高。
校园媒体营销服务：预计2022-2024年收入增速维持10%，毛利率稳定在70%。
其他主营业务：预计2022-2024年收入增速维持10%，毛利率逐步提升。

投资建议

投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来业绩将保持增长，PE逐步下降至9倍。
增长动力：公司客户粘性强、营销预算高，有望持续贡献营收增长；元宇宙布局或成为潜在第二增长极。

风险提示

行业监管政策趋严
市场竞争加剧
广告行业下行
元宇宙战略进展不及预期

估值与财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	21.15%	21.66%	21.93%	22.17%
三费率	5.76%	5.63%	5.54%	5.73%
净利率	14.14%	15.32%	15.68%	15.74%
ROE	25.16%	29.05%	30.57%	30.43%
ROA	15.73%	19.34%	20.05%	20.00%
ROIC	63.05%	71.15%	72.89%	70.88%
EBITDA/销售收入	16.25%	15.83%	16.15%	16.18%

总结

三人行凭借强大的客户基础和广泛的媒体资源网络，在2021年实现了良好的业绩增长。公司通过拓展新客户和深挖存量客户，推动了主要业务的快速增长。同时，公司积极布局元宇宙赛道，有望在未来创造新的业绩增长点。财务预测显示，公司未来三年净利润将持续增长，PE逐步下降，展现出较强的盈利能力和增长潜力。尽管存在一定的行业风险，但公司仍被看好，维持“买入”投资评级。

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