20220418-天风证券-三人行-605168.SH-积极拓展汽车行业头部客户_一季度逆势实现营收同比高增_3页_757kb

三人行（605168）2022年第一季度总结

核心内容

三人行在2022年第一季度实现了营收和净利润的同比增长，尽管受到疫情和人力成本上升的影响，净利润率略有下降，但整体表现仍显示出较强的抗压能力和增长潜力。

主要观点

• 营收增长：2022年第一季度公司实现营收8.95亿元，同比增长58.83%。
• 净利润表现：归母净利0.6亿元，同比增长13.07%；扣非归母净利为0.59亿元，同比增长11.39%。
• 毛利率与净利率变化：毛利率为14.20%，同比下降3.12个百分点；净利率为6.72%，同比下降2.72个百分点。这主要是由于高毛利业务受限和人力成本增加所致。
• 费用情况：销售费用同比增长46.03%，但销售费用率下降0.42个百分点；管理费用同比下降15.42%，管理费用率下降1.13个百分点；研发费用同比增长44.58%，但研发费用率略有下降。
• 现金流与应收账款：经营性现金流净额为-3.50亿元，去年同期为-2.50亿元；应收账款增长至17.76亿元，同比增长82.90%。
• 战略布局：公司启动股权激励计划，同时布局元宇宙相关业务，包括数字藏品和虚拟人技术。

关键信息

财务数据和估值

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,807.75	3,570.97	5,149.02	6,733.99	8,482.97
净利润(百万元)	362.82	504.98	731.93	997.54	1,270.05
市盈率(P/E)	24.24	17.41	12.01	8.82	6.92
EV/EBITDA	28.16	17.83	8.08	5.35	3.49

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：126.2元
• 目标价格：未提供
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为7.3/10.0/13.0亿元，对应估值分别为12.0x/8.8x/6.9x。

风险提示

• 宏观经济不确定性
• 政策监管风险
• 数字产品交易平台落地不及预期

股权激励

• 授予时间：2022年4月18日
• 激励对象：51名
• 授予数量：37.45万股
• 授予价格：96.33元/股
• 业绩考核条件：2022-2024年净利润分别不低于7.3/10.0/13.0亿元。

元宇宙布局

• 合作对象：北京文化产权交易中心、魔珐科技
• 业务方向：数字藏品、虚拟人相关业务

营收增长驱动因素

• 汽车行业客户拓展：积极拓展头部汽车客户，为营收增长提供支撑。
• 业务受限：疫情导致部分高毛利业务无法开展，影响了毛利率和净利率。

结构分析

营收与利润增长

• 公司在2022年第一季度实现了营收和净利润的同比增长，显示出较强的市场竞争力。
• 尽管净利润率有所下降，但公司仍具备增长动能，特别是在汽车行业的客户拓展方面。

费用与现金流

• 销售费用增长显著，但销售费用率下降，表明公司销售效率有所提升。
• 管理费用和研发费用有所波动，但总体保持在可控范围内。
• 经营性现金流为负，但公司预计未来现金流将改善。

应收账款与财务状况

• 应收账款显著增长，但账龄结构显示大部分为1年以内，有利于回款。
• 公司资产负债率保持在39%以下，财务结构稳健。

战略与未来发展

• 公司通过股权激励和元宇宙布局，增强了团队凝聚力和未来增长空间。
• 预计未来几年净利润持续增长，估值逐步下降，显示市场对其未来表现的看好。

结论

三人行在2022年第一季度表现出强劲的营收增长能力，尽管受到疫情和成本上升的影响，但公司通过拓展汽车行业头部客户和布局新兴业务，显示出持续发展的潜力。未来随着疫情恢复和团队建设完善，公司毛利率和净利率有望回升。投资者应关注宏观经济变化、政策监管风险以及元宇宙相关业务的落地情况。