20220302-天风证券-三人行-605168.SH-营收利润增长强劲_新增头部客户奠定持续成长基础_3页_743kb

报告摘要

三人行（605168）总结

核心内容

三人行于2022年3月1日发布2021年年度业绩快报，显示公司营业收入和净利润均实现强劲增长。2021年公司实现收入35.7亿元，同比增长27.2%；归母净利5.1亿元，同比增长39.4%；扣非归母净利4.6亿元，同比增长33.4%。非经常损益主要来源于外延投资的分红收益及公允价值变动。

主要观点

业绩增长：2021年公司营收和利润均显著增长，符合市场预期，为2022年的发展奠定了基础。
增长驱动因素：
- 新增头部客户，包括快消品客户（如怡宝、雪花、喜力、海天味业）、医美行业客户（如巨子生物）、金融行业客户（如邮储银行、民生银行）及汽车客户（如东风本田）。
- 持续挖掘存量客户的增量预算，借助头部互联网媒体、户外媒体及新增央视广告投放渠道，提升客户粘性与满意度。
- 克服疫情影响，推动高毛利的校园媒体营销业务和线下场景活动营销业务增长。
投资与外延发展：自2020年起，公司通过对外投资布局新赛道，未来投资收益具备一定的可持续性。
股权激励：公司实施2022-2024年限制性股票激励计划，以96.33元/股的价格向52名高管及骨干员工授予股票，业绩考核目标为净利润不低于7.3/10/13亿元，有利于提升员工积极性和公司治理水平。
战略合作：公司与北京文化产权交易中心签订战略合作协议，共同创建数字文化创意交易平台，为未来业务拓展提供新方向。

关键信息

财务数据与估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,631.43	2,807.75	3,570.89	5,149.29	6,942.65
净利润（百万元）	193.62	362.82	505.82	742.02	1,067.53
市盈率（P/E）	63.56	33.92	24.33	16.58	11.53
市净率（P/B）	32.69	7.28	6.46	5.55	4.61
EV/EBITDA	0.00	28.16	18.67	12.76	8.51

投资建议

评级：买入（维持评级）
目标价格：未明确
当前价格：176.61元
预测净利润：2021年5.1亿元，2022年7.4亿元，2023年10.7亿元
估值倍数：2021年24倍，2022年17倍，2023年12倍

风险提示

宏观经济不确定性：可能影响公司整体经营表现。
数字产品交易平台落地不及预期：影响新兴业务发展。
政策监管：可能对行业造成影响。
业绩快报为初步测算：最终财务数据以年报为准。

财务指标分析

成长能力

营业收入增长率：2019年48.38%，2020年72.10%，2021年27.18%，2022年44.20%，2023年34.83%
营业利润增长率：2019年54.57%，2020年84.59%，2021年37.91%，2022年46.63%，2023年43.82%
归属于母公司净利润增长率：2019年56.11%，2020年87.39%，2021年39.41%，2022年46.70%，2023年43.87%

获利能力

毛利率：2019年22.36%，2020年19.49%，2021年21.50%，2022年21.40%，2023年22.40%
净利率：2019年11.87%，2020年12.92%，2021年14.17%，2022年14.41%，2023年15.38%
ROE：2019年51.44%，2020年21.47%，2021年26.56%，2022年33.44%，2023年39.96%
ROIC：2019年359.66%，2020年326.77%，2021年133.28%，2022年221.08%，2023年151.55%

偿债能力

资产负债率：2019年55.69%，2020年30.53%，2021年26.08%，2022年36.06%，2023年31.75%
净负债率：2019年-67.76%，2020年-63.89%，2021年-70.29%，2022年-58.03%，2023年-64.04%

营运能力

应收账款周转率：2019年4.15，2020年4.12，2021年4.12，2022年4.12，2023年4.12
存货周转率：2019年279.74，2020年318.57，2021年326.72，2022年326.31，2023年330.51
总资产周转率：2019年2.17，2020年1.71，2021年1.43，2022年1.70，2023年1.88

每股指标

每股收益（EPS）：2019年2.78元，2020年5.21元，2021年7.26元，2022年10.65元，2023年15.32元
每股经营现金流：2019年2.02元，2020年1.66元，2021年7.71元，2022年5.27元，2023年14.72元
每股净资产：2019年5.40元，2020年24.25元，2021年27.33元，2022年31.84元，2023年38.34元

总结

三人行在2021年实现了显著的营收和利润增长，主要得益于新客户的拓展、存量客户的增量挖掘以及疫情下的业务调整。公司通过外延投资布局新赛道，同时实施股权激励计划以提升员工积极性和公司治理水平。公司与文交所的战略合作为未来数字文创业务提供了新的增长点。财务数据显示公司盈利能力逐渐增强，估值逐渐下降，反映出市场对公司未来发展的信心。尽管存在宏观经济、政策监管等风险，但公司基本面良好，投资建议为“买入”。

展开完整摘要