20140811-广发证券-钢铁行业_脱困系列报告之三-国企改革有限的改革稳步推进_困难重重中曙光初现_35页_1mb

钢铁行业脱困系列报告之三：国企改革总结

核心内容

本报告主要分析了中国钢铁行业中国有钢企与民营钢企的经营现状、改革成效及面临的挑战。整体来看，国有钢企在行业中仍占主导地位，但在盈利能力与管理水平上明显弱于民营钢企。通过改革，部分国有钢企实现了脱胎换骨，其成本控制能力与管理制度得到了显著改善，从而提升了经营效益和二级市场表现。然而，彻底民营化改革面临政府、钢企与民间资本三方阻力，因此有限的改革形式，如发展混合所有制，更有可能稳步推进。

主要观点

• 国有钢企大而不强：尽管国有钢企在数量和资产规模上占据主导地位，但其盈利能力与管理效率远不及民营钢企。
• 民营钢企实际效益更高：通过扣除地租、融资优惠和政府补贴等非正常收入后，民营钢企的实际效益远超国有钢企。
• 改革可带来改善：通过降低国有法人持股比例、引入民间资本，以及优化成本控制与管理制度，部分国有钢企实现了显著的绩效提升。
• 彻底民营化难度大：政府、钢企与民间资本三方面的阻力使得彻底民营化改革难以推进。
• 有限改革带来曙光：混合所有制改革在政策推动下有望稳步推进，为行业带来新的活力。

关键信息

国有与民营钢企对比

• 行业地位：国有钢企数量占比下降，但资产规模和粗钢产量仍占主导。
• 名义效益：国有钢企的名义效益不如民营钢企与改革后的国有钢企。
• 真实效益：扣除非正常收入后，国有钢企的真实效益远低于民营钢企。
• 地租优惠：国有钢企地租优惠占利润总额的约22.73%。
• 融资优惠：国有钢企融资成本远低于民营钢企，占利润总额的约98.98%。
• 政府补贴：国有钢企获得的政府补贴占利润总额的约21.91%。

改革案例分析：方大特钢

• 改革背景：方大特钢通过彻底民营化改革，将国有法人持股比例降至0%。
• 改革成效：
  • 成本控制：销售成本率持续下降，2009年为91.06%，2013年降至87.11%。
  • 绩效提升：ROE从0.57%提高到4.49%，净利润显著增长。
  • 二级市场表现：改革后股票收益率跑赢钢铁板块62.47%，实现逆市上涨。
• 改革手段：
  • 成本控制：通过小改小革、点检承包责任制等手段降低运营成本。
  • 高层激励制度：提高高层薪酬，优化考核机制。
  • 员工培训与待遇：提升员工素质，改善薪酬结构。
  • 人才引进：提高高学历员工比例，优化人力资源结构。

国企改革阻力

• 政府阻力：担心民营化后失业风险，不愿放弃对钢企的控制权。
• 钢企阻力：依赖政府优惠，不愿失去地租、融资等政策支持。
• 资本阻力：行业整体低迷，钢企盈利能力弱，对民间资本缺乏吸引力。

投资策略建议

• 推荐“标配”行业龙头公司：如宝钢股份、新兴铸管、大冶特钢、方大特钢等。
• 关注改革进展：优先选择改革开始推进中的企业，以及已取得成效的改革企业。

风险提示

• 改革不确定性：改革对股价与业绩的影响存在不确定性。
• 改革进程缓慢：改革推进进程可能受政策与市场环境影响。
• 行业整体低迷：产能过剩导致行业整体表现不佳，对改革成效构成挑战。

重点公司盈利预测

图表索引（摘要）

• 图1-图8：展示国有与民营钢企数量、资产、就业、税收等数据对比。
• 图9-图13：反映国有与民营钢企的经营指标差异。
• 图14-图22：展示方大特钢改革前后各项指标变化。
• 图23-图43：分析改革对绩效与市场表现的影响。
• 图44-图55：揭示改革阻力及行业现状。

结论

尽管钢铁行业面临诸多挑战，但有限的国企改革仍具有积极意义。通过引入民间资本，优化成本控制与管理制度，国有钢企的绩效有望逐步改善。未来，钢铁行业将更多依赖混合所有制改革，以实现脱困与转型。