20140509-广发证券-钢铁行业_脱困系列报告之一-去产能钢铁去产能困难重重_对基本面改善有限_35页_1mb

报告摘要

钢铁行业脱困系列报告之一：去产能总结

核心内容

本报告主要分析了我国钢铁行业面临的产能过剩问题，以及去产能的现状与未来展望。通过对比日本钢铁行业和我国水泥行业的去产能经验，报告指出钢铁行业去产能虽然具有重要意义，但过程复杂，对基本面改善有限。

主要观点

钢铁行业现状：
- 2010年前，我国钢铁行业经历了“黄金十年”的高速发展，但随着经济增速放缓和需求下降，行业基本面持续低迷。
- 钢铁行业面临产能过剩、环保压力、地方保护主义等多重挑战，去产能是缓解供需矛盾的关键手段。
- 钢铁行业“破净”现象普遍，股价普遍低于每股净资产，反映行业估值严重偏低。
日本钢铁去产能经验：
- 日本在70年代经历与我国相似的经济环境，通过减量经营、并购重组、环保推动等方式逐步去产能。
- 去产能过程漫长，尽管政府采取多项措施，但钢铁企业盈利并未显著好转，超额收益不明显。
- 钢铁行业利润与销售额比率受经济政策影响较大，产业结构调整是长期过程。
水泥行业去产能经验：
- 水泥行业在2010年后通过限产能政策实现了行业复苏，销售利润率和EPS显著提升。
- 水泥行业去产能效果显著，通过技术升级和产业结构优化，行业集中度和盈利能力均有提升。
- 水泥行业在政策引导下，能够较快实现产业升级和市场集中。
钢铁去产能的挑战：
- 钢铁行业在GDP、就业、财税等方面具有重要地位，地方保护主义影响政策执行。
- 钢铁产业布局失衡，如河北省占全国产能的24.2%，环保压力巨大。
- 去产能过程中，存在一些企业通过“应付”方式规避政策，如将废弃产能计入产量。
投资策略：
- 当前钢铁去产能对基本面改善有限，维持行业“持有”评级。
- 投资应侧重于价值投资，重点关注油气管龙头公司和具备先进技术管理能力的龙头企业。

关键信息

钢铁行业产能过剩：我国钢铁行业产能过剩是长期问题，受工业化、城市化影响，且与政策执行力度、地方保护等因素有关。
去产能效果：尽管政策力度大，但实际去产能效果有限，如唐山地区仍有大量无效产能。
行业复苏时间：去产能效果预计在2016年后逐步显现，复苏尚需时日。
投资建议：
- 久立特材、玉龙股份、大冶特钢、宝钢股份被推荐为具备增长潜力的公司。
- 钢铁行业基本面短期内难以明显改善，建议投资者关注具备竞争优势的企业。

行业评级

行业评级：持有
前次评级：持有
报告日期：2014-05-09

风险提示

需求和补库存低于预期
去产能低于预期
行业持续亏损风险

重点公司盈利预测

公司简称	评级	股价（元）	EPS（元）	PE（倍）	PB（倍）
久立特材	买入	16.22	0.70/0.92/1.20	23.17/17.63/13.52	2.93
玉龙股份	买入	12.22	0.47/0.67/0.97	26.00/18.24/12.60	1.94
大冶特钢	买入	5.52	0.45/0.50/0.55	12.27/11.04/10.04	0.79
宝钢股份	买入	3.90	0.35/0.39/0.44	11.14/10.00/8.86	0.58