20170910-中泰证券-隆平高科-000998.SZ-隆平高科_再论公司处在未来5-10年成长拐点_44页_1mb

隆平高科：未来5-10年成长拐点分析总结

核心内容概述

隆平高科作为国内杂交水稻种子行业的龙头企业，其研发实力、品种储备及商业化育种体系均处于行业领先地位。公司通过内生增长与外延扩张双轮驱动，持续巩固市场地位，并在玉米种子领域寻求突破。分析师陈奇与习凯峰认为，隆平高科目前处于未来5-10年的成长拐点，具备较高的投资价值。

主要观点

• 杂交水稻业务：隆平高科在杂交水稻种子领域具有显著的市场优势和研发能力，未来3年有望实现50%-60%的复合增长。
• 研发优势：公司拥有丰富的种质资源储备，构建了完整的商业化育种体系，并在生物技术应用方面具有行业领先水平。
• 营销与研发协同：通过“多品牌多渠道”和“预定模式”，公司有效提升了市场占有率，遏制了乱价和窜货现象，增强了市场竞争力。
• 玉米种子业务：公司正在参与新一轮品种换代，并通过海外并购（如陶氏益农）逐步实现技术与种质资源的提升，推动玉米种子业务跨越式发展。
• 行业趋势：玉米种业将经历品种换代、转基因技术应用及流程化育种体系建立等阶段，隆平高科具备显著优势。

关键信息

公司概况

• 总股本：1,256百万股
• 流通股本：956百万股
• 市价：23.46元
• 市值：29,470百万元
• 流通市值：22,423百万元
• 目标价格：28.7元
• 评级：买入（维持）

盈利预测与估值

预计未来增长

• 2017-19年归属母公司净利润：预计为9.0亿、12.1亿、14.6亿。
• 估值：2017年对应31倍PE，2018年对应24.5倍PE，2019年对应20倍PE。

风险提示

• 新品推广不及预期
• 海外并购存在不确定性

杂交水稻业务分析

研发与品种储备

• 公司通过与湖南杂交水稻研究中心、中国农业科学院等科研单位的合作，获取了丰富的种质资源和关键技术。
• 采用“工厂化、分段式”商业化育种模式，提升了品种选育的效率和规模。
• 2016年研发投入达到2.24亿元，占营收的9.7%，显著高于行业平均水平。

品种优势

• 隆两优华占、晶两优华占等品种在产量、抗病性、米质等方面表现突出，成为引领第四次品种换代的主力。
• 在高温热害频发的长江中下游稻区，隆平高科品种结实率表现优异，耐热性突出，适应机械化收获。

市场表现

• 在湖南、江西等地，公司杂交稻占有率超过40%，部分区域甚至达到70%。
• 2016/17销售季，公司新品销售量增长超100%，预计2017/18、2018/19销售季分别增长70%和50%。

玉米种子业务分析

当前状况

• 我国玉米种子经历了六次品种换代，但尚未形成对郑单958和先玉335的超越。
• 品种审定数量逐年增加，竞争加剧，集中度下降。

技术与种质资源差距

• 中美玉米育种在种质资源、技术及体系方面存在较大差距。
• 转基因技术尚未放开，成为我国玉米产量及效益落后于美国的重要因素。
• 引入与复制是缩小差距的最优路径。

未来发展方向

• 品种换代、转基因技术应用、流程化育种体系建立将成为行业发展趋势。
• 公司计划通过并购陶氏益农巴西玉米种子业务，获取种质资源和转基因技术，推动玉米种子研发能力提升。

营销模式优化

• 多品牌、多渠道运作：公司通过多品牌策略，强化经销商激励，提升市场份额。
• 预定模式：提前锁定市场，避免农民延迟购种导致的销售滞后问题，同时遏制乱价、窜货现象。
• 销售团队扩张：2016年销售人员数量达到772人，占总员工数40.4%，显著高于行业平均水平。

品种审定与绿色通道

• 公司已建立覆盖全国各大稻区的生态测试网络，确保新品种的稳定投放。
• 2016年绿色通道审定品种全部为隆平高科及其子公司所有，2017年审定品种数量达97个，占比高达43.3%。
• 绿色通道政策助力公司品种审定加速，提升市场竞争力。

增量市场与区域扩张

• 长江中下游：公司主力市场，高温热害严重，机械化水平高。新品在该区域表现优异，预计2017/18、2018/19销售季分别增长至1400万公斤、2100万公斤。
• 华南市场：通过收购广西恒茂，公司迅速打开增量市场，预计2017/18销售季销售量可达700万公斤，2018/19销售季可达1000万公斤，市占率有望提升至40%。

总结

隆平高科凭借强大的研发能力、完善的商业化育种体系和高效的营销模式，正处在未来5-10年的成长拐点。在杂交水稻领域，公司持续巩固市场地位，推动品种升级；在玉米种子领域，公司通过海外并购和引入技术，有望实现跨越式发展。公司未来3年主营增长加速，估值合理，投资建议为“买入”。