20200209-天风证券-隆平高科-000998.SZ-全球整合，厚积薄发，转基因时代下“中国种业航母”扬帆远航！_30页_1mb

隆平高科（000998）总结

核心内容

隆平高科是中国杂交水稻和杂交玉米种子行业的龙头企业，拥有强大的技术实力和丰富的品种储备，特别是在转基因种子领域。公司通过内生研发和外延并购，不断拓展业务范围，提升市场占有率。同时，公司积极布局国际化和农资服务，推动种业向更高层次发展。

主要观点

1. 技术实力雄厚

   • 隆平高科是首批拥有完整科研、生产、加工、销售、服务体系的“育繁推一体化”企业之一。
   • 公司在传统育种和分子育种方面都有较强的研发能力，已构建全球领先的商业化育种平台。
   • 通过杭州瑞丰生物科技有限公司、隆平生物技术（海南）有限公司和巴西隆平等平台，公司具备较强的转基因种子研发能力。

2. 优势品种频出，市场占有率高

   • 2018年，隆平高科的杂交水稻种子市场份额占前10种企的45%，全国杂交水稻推广面积前10品种中，隆平高科占4个。
   • 公司杂交玉米种子业务通过收购联创种业、河北巡天等公司，快速提升市场地位，2018年国审玉米品种数量为22个，略逊于登海种业，但远超其他同行。

3. 转基因玉米商业化前景广阔

   • 公司已拥有多个转基因玉米品种，如双抗12-5，并在2019年获得生物安全证书公示。
   • 若转基因玉米商业化，预计市场规模可达324亿元，隆平高科有望凭借其30%的市占率实现97亿元收入和29亿元净利润。

4. 行业底部复苏，种业进入发展新阶段

   • 受农产品价格低迷和品种放量影响，种子行业自2016年起持续低迷。
   • 随着玉米价格触底回升，种子行业有望迎来底部复苏，特别是草地贪夜蛾对玉米产量的影响可能成为行业复苏的催化剂。

5. 国际化布局加速

   • 公司通过收购巴西陶氏益农，进入南美市场，增强其在玉米种子领域的国际竞争力。
   • 公司的国际化战略包括在海外建立生产基地和销售网络，推动杂交水稻种子出口。

关键信息

• 研发实力：公司研发投入逐年增加，2018年研发支出占营收的12.55%，高于行业平均水平。
• 品种储备：截至2018年，公司累计获得授权植物新品种权276件，其中水稻66件，玉米24件。
• 市场表现：2018年公司杂交水稻收入为21.25亿元，占全国市场的17%；杂交玉米收入为6.03亿元，占市场份额的1.72%。
• 财务预测：不考虑转基因带来的增量，公司预计2019-2021年营业收入分别为34.38亿元、36.63亿元、39.89亿元，归母净利润分别为-1.99亿元、2.98亿元、5.95亿元，对应PE分别为-111x、74x、37x。
• 投资建议：给予买入评级，目标价25.5元，基于其转基因商业化带来的业绩弹性。

风险提示

1. 政策风险：转基因种子商业化进展可能受政策变动影响。
2. 自然灾害风险：草地贪夜蛾等病虫害可能对玉米产量造成影响。
3. 产品推广不达预期：转基因种子的市场接受度可能影响公司的销售业绩。
4. 海外冲击风险：国际种业巨头的进入可能对公司海外业务构成威胁。

行业趋势

• 转基因商业化加速：预计未来转基因玉米和大豆将实现商业化，提升种子附加值和利润率。
• 行业集中度提升：转基因育种技术壁垒高，研发投入大，将加速行业集中度提升。
• 种子价格提升：随着转基因技术的应用，种子价格有望提升，推动行业增长。

国际种业巨头成长路径

• 并购与国际化：国际种业巨头通过并购和国际化实现跨越式发展，如孟山都、杜邦先锋、先正达、陶氏益农和诺华种业。
• 技术与服务结合：从单一品种向多品种扩张，从单一品类向农资产业链延伸，从产品向服务延伸，是种业巨头的共同成长路径。
• 高估值支撑：种业企业因技术壁垒高，研发高风险高回报，通常享有较高的估值水平。

转基因市场空间测算

• 转基因玉米市场空间：预计未来玉米种子市场空间为324亿元，隆平高科有望通过30%的市占率实现97亿元收入和29亿元净利润。
• 种子价格提升空间：我国玉米种子费用有望向美国靠拢，从2016年的848.96元/公顷提升至1618.42元/公顷。

行业现状与展望

• 行业去库存接近尾声：2020年玉米种子行业库存有望下降，需求回暖，行业进入复苏阶段。
• 草地贪夜蛾影响：该害虫可能对2020年玉米产量造成影响，但政府防控措施有望缓解风险。
• 种子供需变化：2020年玉米供需结构改善，库存下降，种子价格有望稳步回升。

投资建议

• 估值回归中枢：公司当前PE为74x，若转基因玉米商业化，估值有望回归至60倍以上。
• 目标价设定：基于历史市销率和公司未来业绩增长潜力，目标价设定为25.5元。
• 盈利预测：预计2019-2021年公司营收和利润将稳步增长，2021年预计实现39.89亿元营收和5.95亿元净利润。

图表与数据

• 科研投入：逐年增长，2018年研发投入达4.5亿元。
• 品种数量：2018年国审水稻品种59个次，玉米品种22个次。
• 市占率：2018年杂交水稻市占率17%，杂交玉米市占率1.72%。
• 种子市场空间：预计未来玉米种子市场空间为324亿元。
• 行业平均市销率：8.37倍，隆平高科当前市销率为6.41倍，仍有提升空间。

总结

隆平高科凭借强大的技术实力和丰富的品种储备，成为国内杂交水稻和玉米种子行业的龙头企业。公司通过内生研发和外延并购，持续拓展市场，提升竞争力。转基因玉米的商业化有望为公司带来显著业绩增长，推动行业进入新的发展阶段。随着玉米价格触底回升和库存下降，种子行业有望迎来底部复苏。公司国际化布局加速，为未来增长奠定基础。投资建议为买入，目标价为25.5元，基于其在转基因商业化带来的业绩弹性。