深度报告-20210711-国联证券-隆平高科-000998.SZ-周期与成长共振_种业_航母_蓄势待航_42页_4mb

隆平高科（000998）投资总结

核心内容

隆平高科是中国种业第一品牌，业务涵盖水稻、玉米、蔬菜瓜果等农作物种子的研发、繁育、推广及服务。公司已走出行业与业绩双重低谷，2020年实现营收32.91亿元，同比增长5.14%，归母净利润扭亏为盈，达1.16亿元。公司采取“3+X”战略，以水稻、玉米、蔬菜瓜果为核心业务，同时发展杂谷、食葵等多元化种业，并通过并购扩大业务规模，形成较完善的品牌矩阵。

主要观点

1. 玉米种子周期与成长共振：玉米种子行业进入景气周期，预计2021-2023年将持续量价齐升。玉米库存消费比降至38.75%，接近安全线，政策驱动下种植结构调整周期开启。转基因商业化提速，行业有望从周期向成长转变，转基因品种单价高、研发周期长、资金投入大，龙头企业将享受行业扩容与市占率提升红利。

2. 水稻种子供需改善：水稻种子市场供需结构改善，价格温和上涨。公司水稻种子市占率稳居行业第一，预计未来价格温和上涨，公司继续受益。

3. 蔬菜种子需求平稳增长：蔬菜种子需求稳定，价格震荡上行，预计未来将延续温和上涨趋势。行业竞争格局分散，公司市占率较低，但通过完善研发与推广体系，有望逐步提升。

4. 转基因布局超前：公司已建立国内领先的商业化育种体系，提前布局转基因赛道，具备技术优势与市场先机。转基因商业化将提升行业集中度，公司有望享受成长红利。

5. 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年营业收入分别为37.84/44.29/51.06亿元，归母净利润分别为3.01/6.09/7.98亿元，EPS分别为0.23/0.46/0.61元，对应PE分别为74x/37x/28x。首次覆盖给予“买入”评级，目标价20.93元。

关键信息

财务数据和估值

投资建议

业务与市场分析

玉米种子

• 供需结构：玉米种子需求受玉米价格驱动，供需缺口放大，饲料需求激增推动周期上行。
• 政策利好：转基因商业化进入快车道，政策支持力度加大，行业有望从周期切换为成长。
• 市场空间：预计未来三年玉米种子市场空间有望翻倍，达到500亿元。
• 竞争格局：隆平高科与登海种业占据行业龙头，转基因技术有望提升行业集中度。

水稻种子

• 供需结构：水稻供需关系改善，价格温和上涨，公司市占率稳居行业第一。
• 竞争格局：市场空间较为稳定，公司具备较强的市场竞争力。

蔬菜种子

• 需求趋势：蔬菜种子需求平稳增长，价格震荡上行，预计未来将延续温和上涨趋势。
• 行业现状：行业竞争格局分散，公司市占率较低，但具备提升潜力。

投资看点

• 短期：政策保供稳价、供需改善，猪价短期反弹，玉米种子景气区间开启。
• 中期：玉米库存见底，种植面积拐点初现，未来3-5年种业主要矛盾将转向政策驱动的种植结构调整周期。
• 长期：转基因商业化进入快车道，行业有望从周期向成长转变，公司超前布局有望享受行业扩容与集中度提升红利。

风险提示

• 转基因推广不及预期：转基因商业化进程可能受政策或技术障碍影响。
• 极端天气及病虫害风险：可能影响农作物种植与种子需求。
• 库存积压风险：种子库存管理不善可能影响公司业绩。

总结

隆平高科作为中国种业龙头，凭借完善的研发体系、强大的经销商网络及超前布局转基因技术，具备显著的竞争优势。在玉米种子周期景气与转基因商业化提速的双重驱动下，公司有望实现业绩快速增长。投资建议给予“买入”评级，目标价20.93元。未来三年，公司营收与净利润有望持续增长，市盈率逐步回归合理区间，成为种业行业的重要受益者。