深度报告-20220118-浙商证券-隆平高科-000998.SZ-隆平高科首次覆盖报告_行业景气+转基因创机遇_种业龙头再出发_31页_3mb

隆平高科首次覆盖报告总结

核心内容概述

隆平高科是国内综合性种业龙头企业，拥有水稻、玉米、蔬菜瓜果、小麦、食葵、杂谷等种子业务，同时延伸农业服务。2016年中信集团入主后，公司通过内生发展和外延并购迅速壮大，2020年实现扭亏为盈，归母净利润达1.16亿元，业绩拐点出现。随着行业景气度回升及转基因商业化推进，公司迎来新的增长机遇。

主要观点

• 行业景气度提升：2021年起，种业行业进入上行周期，玉米种子供需偏紧，价格有望上涨，水稻种子市场则因供需失衡维持低位。
• 政策利好：种业振兴政策全面落地，提高品种审定门槛，鼓励种业创新，打击套牌侵权，转基因技术加速商业化。
• 转基因技术储备：公司通过隆平生物和杭州瑞丰布局转基因性状研发，未来有望通过种子销售和性状转让获取转基因红利。
• 研发投入强劲：近三年研发投入占营收比例均超过10%，累计研发支出达12亿元，科研体系成熟，商业化育种能力行业领先。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收将分别增长至37.68亿元、44.06亿元和54.26亿元，归母净利润分别达到1.25亿元、1.70亿元和3.37亿元，对应PE分别为209倍、154倍和78倍。

关键信息

公司概况

• 成立于1999年，以“杂交水稻之父”袁隆平院士命名，2000年上市。
• 业务涵盖杂交水稻、玉米、蔬菜瓜果、小麦、食葵、杂谷等种子及农业服务。
• 实控人为中信集团，拥有10余家优质子公司，种业矩阵完善。

业务表现

• 水稻种子：2020年营收占比42%，市占率稳居第一。
• 玉米种子：2020年营收占比30%，市占率反超登海种业，成为行业第一。
• 蔬菜瓜果种子：毛利率高于水稻和玉米种子，2020年营收占比12%，增长稳健。

科研实力

• 拥有成熟的商业化研发育种体系，覆盖国内外主要种植区域。
• 研发支出占营收比例达10.52%，领先行业，2020年资本化研发投入占比51.03%。
• 专家团队实力雄厚，包括水稻育种专家杨远柱、玉米育种专家王义波等。

转基因布局

• 隆平生物和杭州瑞丰具备丰富的转基因性状研发储备，未来有望通过种子销售和性状转让实现业绩增长。
• 转基因玉米种子价格预计为39元/公斤，若覆盖率提升至80%，市场规模可达343.2亿元，净利润规模达103亿元。

政策环境

• 《种业振兴行动方案》和《种子法（修正草案）》等政策推动种业振兴，强化知识产权保护，提高行业门槛。
• 转基因商业化流程加速，预计未来2-3年将实现规模化推广，释放市场红利。

风险提示

• 极端天气及病虫害可能影响种子生产与销售。
• 产品销量不及预期，转基因商业化进度可能不及预期。

业务预测

盈利预测

市场前景

• 玉米种子：2021年库存降至4.8亿公斤，为近10年最低值，预计未来两年供需趋于平衡，景气度提升。
• 水稻种子：2020年库存降至0.84亿公斤，为历史最低，2021年需求疲软，预计2023年迎来回暖。
• 转基因种子：市场潜力巨大，预计未来6年覆盖率逐步提升，带动营收与利润增长。

总结

隆平高科作为国内种业龙头，具备强大的研发能力和市场占有率，受益于行业景气度回升及转基因商业化加速。公司未来业绩增长潜力显著，预计2021-2023年营收与利润将稳步提升，给予“增持”评级。