20220829-国金证券-新凤鸣-603225.SH-短期业绩承压_聚焦长期布局_7页_1mb

新凤鸣 (603225.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

新凤鸣是一家专注于涤纶长丝和聚酯新材料生产的化纤企业，近期发布半年度财务报告，显示公司2022年上半年营业收入同比增长0.14%，达到237.15亿元，但归母净利润同比下降70.27%，仅为3.94亿元。公司面临原料成本上涨和疫情反复带来的市场需求萎缩双重压力，导致涤纶长丝产品毛利率承压。尽管短期业绩承压，公司仍维持“买入”评级，主要基于其长期产能布局和成本控制能力。

主要观点

• 短期业绩承压：2022年上半年，受原油价格上涨和疫情反复影响，公司主营产品毛利率受到压制，净利润大幅下滑。
• 长期成长性看好：公司持续推进产能建设，包括绿色功能性短纤项目和聚酯新材料一体化项目，预计至2022年底将拥有660万吨长丝产能和120万吨短纤产能，未来成长性值得期待。
• 成本控制能力：公司积极布局上游PTA产能，计划在2024-2025年实现400万吨新增PTA产能达产，总产能将达到900万吨，基本实现聚酯原材料自给，提升盈利韧性。
• 股份回购计划：公司已累计支付1.75亿元回购金额，回购股份用于员工持股计划，彰显企业发展信心。
• 盈利预测调整：由于市场环境变化，公司2022-2024年净利润预测分别下调29.2%、16.0%、13.6%，预计分别为8.5亿元、10.5亿元、12.1亿元，对应EPS分别为0.56元、0.68元、0.79元。

关键信息

市场数据

• 市场价格：10.13元
• 总股本：15.29亿股
• 已上市流通A股：15.09亿股
• 总市值：154.94亿元
• 年内股价最高最低：21.37元 / 9.06元
• 沪深300指数：4090
• 上证指数：3241

财务分析

• 营业收入：2020年36,984百万元，2021年44,770百万元，2022E年49,425百万元
• 归母净利润：2020年603百万元，2021年2,254百万元，2022E年850百万元
• 毛利率：2022年上半年毛利率承压，预计2022-2024年毛利率分别为6.8%、6.8%、6.5%
• 每股收益：预计2022-2024年EPS分别为0.56元、0.68元、0.79元
• P/E：预计2022-2024年P/E分别为18.2X、14.8X、12.8X
• P/B：预计2022-2024年P/B分别为0.91、0.87、0.82
• ROE：预计2022-2024年ROE分别为5.01%、5.87%、6.40%

产能建设

• 绿色功能性短纤项目：全资子公司江苏新拓年产60万吨项目一期30万吨已投产
• 功能柔性定制化短纤项目：中磊化纤60万吨项目已满额投产
• 聚酯新材料一体化项目：预计2023-2026年陆续达产
• 预计产能：至2022年底，公司将拥有660万吨长丝产能和120万吨短纤产能

风险提示

1. 原材料价格波动风险
2. 疫情反复影响公司产销量及终端需求
3. 项目进度不及预期
4. 美元汇率波动风险
5. 其他不可抗力影响

投资建议

• 公司在当前全球能源供需偏紧的背景下，预计未来6-12个月内上涨幅度在15%以上，维持“买入”评级。

附录信息

三张报表预测摘要

• 损益表：预计2022-2024年净利润分别为8.5亿元、10.5亿元、12.1亿元
• 现金流量表：预计2022-2024年经营活动现金净流分别为5,220百万元、6,361百万元、7,386百万元
• 资产负债表：预计2022-2024年资产总计分别为39,069百万元、43,657百万元、46,139百万元

比率分析

• 每股指标：预计2022-2024年每股经营现金净流分别为3.413元、4.158元、4.829元
• 回报率：预计2022-2024年ROE分别为5.01%、5.87%、6.40%
• 增长率：预计2022-2024年主营业务收入增长率分别为10.40%、21.88%、19.32%

市场评级分析

• 市场中相关报告评级：买入得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分
• 最终评分：1.00，对应“买入”评级
• 历史推荐和目标定价：公司多次获得“买入”评级，目标价在14.78元至30.80元之间

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上