光伏行业专题系列报告之一_降补之后收益几何_产品降本空间多大__24页_2mb

光伏行业专题报告总结：降补之后收益几何？产品降本空间多大？

核心内容概述

本报告分析了2018年光伏行业标杆电价政策调整对电站投资收益（IRR）的影响，并探讨了行业实现平价上网所需的成本下降空间。报告还对重点光伏企业进行了分析，并提出了行业发展的主要方向和风险提示。

主要观点与关键信息

1. 行业政策与市场预期

• 电价调整幅度好于预期：2018年光伏电站标杆电价调整幅度小于市场预期，尤其是地面式电站的降幅为0.1元/千瓦时，分布式降幅为0.05元/千瓦时，这将改善市场对竞争加剧的预期。
• 市场或将先紧后松：尽管全年平均降本压力较小，但上半年的降补幅度仍较大，导致企业的降本压力突出，预计市场在上半年较为紧张，下半年会有所缓解。
• 光伏扶贫和分布式是重点：政府对光伏扶贫项目和分布式电站给予明显政策倾斜，两者装机量有望增长，特别是分布式电站具有更高的收益率和吸引力。
• 时间窗口变化：从2019年起，光伏项目将按投运时间执行对应的电价，2018年所有项目必须在年底并网才能享受补贴，这将加速2018年项目的并网速度。

2. 补贴下降对IRR的影响

• 地面式电站IRR下降：补贴下降使地面式电站IRR下降2.6% - 3.6%，但仍保持在8%以上，具有投资吸引力。
• 分布式电站IRR下降较小：补贴下降对分布式IRR影响较小，下降幅度为1.2% - 2.7%，若要维持原有IRR，系统成本只需下降3.69% - 5.85%。
• 自发自用比例与IRR正相关：分布式电站自发自用比例越高，IRR越高，因此提高自发自用比例有助于提升收益。

3. 平价上网成本测算

• 系统成本目标区间：平价上网时，系统成本区间在3.55-4.45元/瓦左右。
• 各环节降本要求：
  • 组件成本需降至1.73元/瓦；
  • 电池片成本降至1.12元/瓦；
  • 硅片成本降至0.73元/瓦；
  • 硅料成本降至9.6万元/吨。
• 降本压力分布：
  • 硅料和硅片环节降本压力较小；
  • 电池片和组件环节降本压力较大。

4. 各环节降本途径

• 多晶硅料环节：主要成本为电力和金属硅，占总成本44%和21%。硅料价格从14万元/吨降至11.9万元/吨，预计2018年底进一步降至9.6万元/吨，实现供需平衡。
• 硅片环节：非硅成本主要来自拉棒/铸锭和切片环节，降本途径包括技术升级和生产效率提升。
• 电池片环节：硅片成本占电池片成本的65%，非硅成本为0.22元/瓦，需进一步降低成本以实现平价。
• 组件环节：组件成本占系统成本的43.14%，降本主要依赖于提升单位面积功率，如半片、叠片和双面组件等。

5. 重点标的分析

（一）阳光电源（300274）

• 行业地位：逆变器行业龙头，市场占有率约30%，2018年产能有望达15GW。
• 户用市场布局：设立SunHome品牌，建立三级销售网络，2018年户用分布式系统销售目标为5万套。
• 电站集成系统：参与多个“领跑者”项目和光伏扶贫项目，预计未来持续发力。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为10.39亿元、13.73亿元和18.04亿元，EPS分别为0.71元、0.98元和1.29元，维持“买入”评级。

（二）隆基股份（601012）

• 单晶硅龙头：硅片和组件产能分别达15GW和6.5GW，未来计划扩大至28GW、36GW和45GW。
• 技术优势：不断打破世界纪录，PERC电池转换效率达23.6%，组件光电转换效率达20.41%。
• 行业竞争：随着行业洗牌，公司有望提升市占率，实现量利齐升。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为32.91亿元、41.13亿元和51.74亿元，EPS分别为1.65元、2.06元和2.59元，维持“买入”评级。

（三）通威股份（600438）

• 硅料成本优势：多晶硅产能已达2万吨，预计2018年底达7万吨，成为国内硅料龙头。
• 电池片降本：非硅成本已降至0.2-0.3元/W，未来有望进一步下降。
• 饲料业务优势：水产料、猪料和禽料业务表现强劲，其中猪料增速有望达20%。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为19.35亿元、23.40亿元和34.54亿元，EPS分别为0.50元、0.60元和0.89元，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策不确定性：政策制定及出台时间、力度存在不确定性，可能影响行业发展。
• 技术变化不确定性：关键技术的革新速度可能影响市场格局。
• 海外市场变化：出口市场波动可能对国内企业造成影响。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
  • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

结论

2018年光伏行业面临电价下调带来的收益压力，但通过降本增效，行业整体仍具备较强的投资吸引力。分布式和光伏扶贫项目作为重点发展方向，预计表现良好。硅料和硅片环节降本压力较小，而组件和电池片环节需进一步降低成本以实现平价上网。阳光电源、隆基股份和通威股份作为重点标的，具备较强的竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。